可轉(zhuǎn)債：小眾品擁抱大時(shí)代

　　年內(nèi)發(fā)行只數(shù)滿百規(guī)模超2000億元

　　12月11日，規(guī)模10億元的先導(dǎo)轉(zhuǎn)債開啟網(wǎng)上發(fā)行，將我國(guó)公募可轉(zhuǎn)債年度發(fā)行只數(shù)歷史性推向三位數(shù)水平。近三年可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和總額，均已超過了以往所有年份的總和。可轉(zhuǎn)債，這一以往的小眾、冷門品種，迎來了自己的大時(shí)代。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，始于2017年的這一輪可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容，在增加企業(yè)再融資渠道的同時(shí)，極大豐富了投資品種，也為券商投行業(yè)務(wù)提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　持續(xù)快速擴(kuò)容

　　11日，由創(chuàng)業(yè)板公司先導(dǎo)智能發(fā)行的10億元可轉(zhuǎn)換公司債券——先導(dǎo)轉(zhuǎn)債接受投資者網(wǎng)上申購(gòu)，成為今年公開發(fā)行的第一百只可轉(zhuǎn)債。2019年公募可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為2423億元，首次突破了2000億元關(guān)口。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，尚未到期或轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債共243只，余額達(dá)3543億元，處于歷史高位。

　　這一輪擴(kuò)容始于2017年。2017年，再融資政策調(diào)整及可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式改革，確立了可轉(zhuǎn)債作為定增替代渠道的角色。當(dāng)年，轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)井噴。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年共發(fā)行53只可轉(zhuǎn)債、規(guī)模達(dá)949.67億元(含私募可轉(zhuǎn)債)，分別是2016年的4.82倍、4.47倍。這之前，可轉(zhuǎn)債一年發(fā)行量通常只有10只左右，很多時(shí)候甚至不到10只。

　　經(jīng)歷持續(xù)快速擴(kuò)容，可轉(zhuǎn)債這一以往的小眾、冷門品種，迎來了自己的大時(shí)代。

　　豐富市場(chǎng)投資品種

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展壯大雖有偶然，但更多是歷史必然。

　　首先，可轉(zhuǎn)債增加了企業(yè)融資渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股增發(fā)規(guī)模在2016年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.68萬億元之后已連續(xù)3年萎縮，同期可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模則不斷擴(kuò)大，近3年發(fā)行數(shù)量和總額，均超過了以往所有年份的總和，可轉(zhuǎn)債在再融資政策調(diào)整后迅速起到補(bǔ)位的作用。

　　其次，可轉(zhuǎn)債豐富了市場(chǎng)投資品種。轉(zhuǎn)債是債又似股，進(jìn)可攻、退可守，是天然的配置品種，再加上附帶諸多權(quán)利條款，不管是牛市、熊市還是平衡市，不管投資者風(fēng)格是激進(jìn)、保守還是平衡，都能在轉(zhuǎn)債上找到合適的品種或者“玩法”。轉(zhuǎn)債還有質(zhì)押回購(gòu)融資功能，可加杠桿；轉(zhuǎn)債實(shí)施T+0交易，且無漲停板，比股票更靈活。

　　興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，近年來公募、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金逐漸成為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要玩家，不少機(jī)構(gòu)自2018年四季度起跑步進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。天風(fēng)證券研報(bào)顯示，公募基金2019年三季度轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值穩(wěn)步提升，由二季度末的683.85億元升至742.64億元，環(huán)比提升8.60%。

　　最后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容，中介機(jī)構(gòu)也樂見其成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年以來，可轉(zhuǎn)債承銷保薦費(fèi)首次超過10億元。即使近年承銷費(fèi)率有走低勢(shì)頭，但對(duì)亟待擴(kuò)展業(yè)務(wù)的券商來說仍是不可忽視的增量“蛋糕”。“雖然和股權(quán)融資項(xiàng)目一樣，可轉(zhuǎn)債面臨的競(jìng)爭(zhēng)很大，但目前仍是公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。”一位券商人士表示。

　　發(fā)展壯大勢(shì)不可擋

　　今年11月監(jiān)管層放松再融資政策，意味著可轉(zhuǎn)債作為定增“替代品”的角色或?qū)⑷趸�。�?dāng)月，上市公司紅太陽發(fā)布終止可轉(zhuǎn)債且啟動(dòng)定增的公告引起不少關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，定增松綁后，可轉(zhuǎn)債發(fā)行恐受到影響。

　　從各方分析來看，再融資政策調(diào)整對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的影響不可忽視，但至多會(huì)影響節(jié)奏，未來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)壯大的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本性變化。關(guān)鍵就在于，可轉(zhuǎn)債作為投融資工具有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，做大轉(zhuǎn)債市場(chǎng)符合各方利益。

　　華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)指出，證監(jiān)會(huì)全面放寬再融資限制，尤其是縮小了定增鎖定期和發(fā)行價(jià)折扣，削弱了轉(zhuǎn)債在融資上的優(yōu)勢(shì)。“再融資松綁后可轉(zhuǎn)債發(fā)行會(huì)放緩，以后定增會(huì)上去。”華南某券商人士認(rèn)為。

　　不過，市場(chǎng)人士指出，轉(zhuǎn)債不會(huì)被定增完全替代，其特點(diǎn)決定了市場(chǎng)上對(duì)此類資產(chǎn)的供給和需求仍會(huì)存在。對(duì)發(fā)行人來說，定增對(duì)原股東最大的成本是股權(quán)稀釋，而可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股是一個(gè)連續(xù)的過程，股本攤薄的壓力會(huì)在轉(zhuǎn)股期均勻釋放，同時(shí)轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件也比較簡(jiǎn)單，審批較快。

　　近期仍不斷有上市公司披露可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案。統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月10日，尚未實(shí)施的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案仍有近300例，計(jì)劃發(fā)行總額超過4500億元。其中，有39例預(yù)案已得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，計(jì)劃發(fā)行總額為940億元。