【投基方法論】中銀國(guó)際：二級(jí)債基長(zhǎng)期收益不遜色于股票基金

　　11月21日，中銀國(guó)際證券資管板塊基金管理部副總經(jīng)理王玉璽、基金經(jīng)理吳文釗做客新華網(wǎng)投教基地和今日頭條財(cái)經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解二級(jí)債基投資之道。

　　　嘉賓簡(jiǎn)介：

　　王玉璽，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)碩士；2006年至2016年任職于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，歷任資金運(yùn)營(yíng)部交易員，金融市場(chǎng)部交易員、高級(jí)交易員；2016年加入中銀國(guó)際證券，現(xiàn)任資管板塊基金管理部副總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)成員。

　　吳文釗，江蘇大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士；2008至2015年，先后在恒泰證券、東海證券、國(guó)金證券擔(dān)任行業(yè)研究員，曾多次獲“水晶球獎(jiǎng)”“金牛獎(jiǎng)”分析師獎(jiǎng)項(xiàng)；2015年加入中銀國(guó)際證券，曾任權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)主管，現(xiàn)任資管板塊基金管理部基金經(jīng)理。

　　　問(wèn)：王玉璽老師，作為一直管理債券基金的基金經(jīng)理，能否介紹一下一級(jí)債基、二級(jí)債基和純債基金的區(qū)別？

　　　王玉璽：

　　早前的基金分類，債券型基金根據(jù)投資范圍不同可以分為：純債基金、一級(jí)債基和二級(jí)債基。

　　純債基金是專門(mén)投資債券的基金，不參與新股申購(gòu)，也不參與股票投資。

　　一級(jí)債基主要投資債券，但可參與新股申購(gòu)。但根據(jù)最新的監(jiān)管規(guī)定，一級(jí)債基已經(jīng)不能參與新股申購(gòu)，所以一級(jí)債基和純債基金可投資范圍基本相同。

　　二級(jí)債基主要投資債券，并可將不超過(guò)凈資產(chǎn)20%的資產(chǎn)投資于股票。除投資于債券等固定收益品種以外，適當(dāng)參與二級(jí)市場(chǎng)股票買(mǎi)賣(mài)，也可以參與一級(jí)市場(chǎng)新股投資。

　　　問(wèn)：如何看待二級(jí)債基在個(gè)人資產(chǎn)配置中的位置？

　　　王玉璽：

　　根據(jù)資管新規(guī)，未來(lái)銀行理財(cái)將向凈值化轉(zhuǎn)型，投資者對(duì)凈值化產(chǎn)品將有一個(gè)逐步接受的過(guò)程。隨著報(bào)價(jià)型理財(cái)產(chǎn)品逐步退出，個(gè)人投資者在資產(chǎn)配置中的固定收益投資部分，可能無(wú)法找到收益確定的理財(cái)產(chǎn)品，但仍然會(huì)偏好收益相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品。二級(jí)債基雖然沒(méi)有過(guò)去報(bào)價(jià)型理財(cái)產(chǎn)品的確定性收益，但其產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性較強(qiáng)，同時(shí)，二級(jí)債基本身具備大類資產(chǎn)配置的功能，長(zhǎng)期來(lái)看，二級(jí)債基的長(zhǎng)期年化收益遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)去的報(bào)價(jià)型銀行理財(cái)，同時(shí)產(chǎn)品凈值波動(dòng)性可以很好地控制。因此，未來(lái)，個(gè)人投資者將放棄產(chǎn)品收益的確定性，而選擇產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性，二級(jí)債基可能是對(duì)報(bào)價(jià)型理財(cái)產(chǎn)品的替代。

　　截至2019年7月末的Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)債券型基金近10年年化收益率達(dá)到6.73%，回撤較小；近10年年化夏普比率則為2.96，風(fēng)險(xiǎn)收益比劃算。在當(dāng)前震蕩市，股債搭配平衡的二級(jí)債基可以擇機(jī)適當(dāng)布局二級(jí)市場(chǎng)，或許是值得投資者關(guān)注的品種之一。

　　公募基金擁有專業(yè)的投資管理人和豐富的投研體系，更適合普通投資者進(jìn)行個(gè)人資產(chǎn)配置。投資者可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的高低將個(gè)人資產(chǎn)在股票型基金、二級(jí)債基和純債型基金中進(jìn)行合理配置。二級(jí)債基作為介于純債基金和股票型基金之間的一種基金，其風(fēng)險(xiǎn)一般低于股票型基金，收益一般明顯高于純債基金，甚至拉長(zhǎng)來(lái)看，二級(jí)債基的長(zhǎng)期收益并不遜色于股票基金的平均收益，且其收益更加穩(wěn)健，更適合大部分個(gè)人投資者投資。

　　　問(wèn)：二級(jí)債基中，債券和股票的倉(cāng)位配置，怎么分配比較合理？

　　　王玉璽：

　　對(duì)于任何一個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，合理的資產(chǎn)配置，是這個(gè)產(chǎn)品成功的前提。對(duì)于二級(jí)債基來(lái)說(shuō)，股票和債券的倉(cāng)位配置是否合理是這個(gè)產(chǎn)品能否跑贏市場(chǎng)的前提。

　　二級(jí)債基作為一個(gè)主要投資于債券的產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)略大于純債基金，小于股票型基金，相對(duì)的，二級(jí)債基收益的波動(dòng)性介于純債基金和股票基金之間。投資二級(jí)債基的大部分投資人看重的是其收益的穩(wěn)定性。另外在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的前提下，又能夠分享股票上漲的機(jī)會(huì)。

　　為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，基金管理人需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有相對(duì)清晰的判斷，通過(guò)判斷債券和股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)合理配置倉(cāng)位，從而實(shí)現(xiàn)在穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上，不錯(cuò)過(guò)股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

　　在債券市場(chǎng)有明確機(jī)會(huì)而股票市場(chǎng)相對(duì)機(jī)會(huì)較小的時(shí)候，應(yīng)增加債券的倉(cāng)位，減少或者不持有股票倉(cāng)位；在債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)較小而股票市場(chǎng)相對(duì)有明確的機(jī)會(huì)時(shí)，盡量提高組合的股票倉(cāng)位，努力為持有人實(shí)現(xiàn)收益最大化。

　　　問(wèn)：二級(jí)債基的股票投資部分有什么特別的考慮嗎？

　　　吳文釗：

　　二級(jí)債基投資以債券為主，股票為輔。根據(jù)基金合同，股票部分投資的最高倉(cāng)位是20%。考慮到債基的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，我們?cè)诠善蓖顿Y方面會(huì)采取較為穩(wěn)健的策略，比如今年以來(lái)，我們的產(chǎn)品股票保持適中水平，另外在投資上也以優(yōu)選行業(yè)龍頭公司為主，這樣有利于獲得較穩(wěn)健的投資收益，關(guān)鍵是控制產(chǎn)品凈值回撤，希望投資者可以獲得比較安心的回報(bào)。

　　　問(wèn)：吳文釗老師，作為權(quán)益基金經(jīng)理，請(qǐng)介紹你的投資理念。

　　　吳文釗：

　　我的投資理念就是精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在合適位置買(mǎi)入并持有，這應(yīng)該是價(jià)值投資者共同的基本理念。

　　在選股層面，我著重選擇可以持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其看重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。我評(píng)判一個(gè)企業(yè)是否值得投資，首先從財(cái)務(wù)分析入手，簡(jiǎn)單地說(shuō)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好的企業(yè)應(yīng)該有很好的現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流長(zhǎng)年為負(fù)，或者顯著低于凈利潤(rùn)的企業(yè)，我首先會(huì)回避；另外，好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也要求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)該主要來(lái)源于內(nèi)生增長(zhǎng)，而不是外延擴(kuò)張，我會(huì)警惕頻繁并購(gòu)的企業(yè)；財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，或者頻繁融資的企業(yè)，我也盡量回避。總的來(lái)說(shuō)，我對(duì)投資標(biāo)的的選擇比較嚴(yán)苛，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不佳的企業(yè)很可能被我一票否決。

　　　問(wèn)：年終臨近，請(qǐng)兩位基金經(jīng)理展望一下明年股市債市的前景。

　　　吳文釗：

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)明年的權(quán)益市場(chǎng)保持樂(lè)觀。

　　首先，盡管直到明年上半年，國(guó)內(nèi)都可能持續(xù)存在高通脹情況，但國(guó)內(nèi)宏觀政策大幅收緊的概率不大。盡管經(jīng)濟(jì)增速有所下行，但增長(zhǎng)質(zhì)量卻在提高，從全球主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)來(lái)看，我國(guó)更屬于出色水平，我們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展有信心，也相信海外資金仍會(huì)持續(xù)流入中國(guó)，加持中國(guó)好資產(chǎn)。

　　其次，中美貿(mào)易摩擦是影響近兩年市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，但今年三季度以來(lái)，這一因素的影響已明顯鈍化，歷經(jīng)多輪拉鋸，如今中美兩國(guó)對(duì)對(duì)方的訴求和底線也已更加了解，雙方摩擦有可能走向緩和乃至達(dá)成協(xié)議。

　　最后，也是個(gè)人一直較為看重的，就是A股已經(jīng)成長(zhǎng)出一批經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這類企業(yè)的表現(xiàn)往往顯著強(qiáng)于大盤(pán)，其估值普遍都處于合理水平，仍然具有較好的投資價(jià)值。換句話說(shuō)，我們并不用過(guò)度關(guān)注大盤(pán)整體的表現(xiàn)，精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然有望取得良好的投資收益。

　　王玉璽：隨著國(guó)內(nèi)貨幣政策總體穩(wěn)健偏寬松，且地方債置換等措施效果的逐步顯現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表有望得到短期修復(fù)，加之PPI或?qū)⒅鸩接|底回升，企業(yè)有望開(kāi)啟一到二個(gè)季度的補(bǔ)庫(kù)存周期。總體來(lái)看，明年上半年經(jīng)濟(jì)基本面有望弱勢(shì)企穩(wěn)。

　　與此同時(shí)，受豬肉價(jià)格的影響，CPI短期內(nèi)可能繼續(xù)沖高，未來(lái)一到兩個(gè)季度可能總體維持在3%以上，對(duì)央行貨幣政策的進(jìn)一步寬松形成一定制約，但隨著補(bǔ)庫(kù)存周期的結(jié)束，以及進(jìn)出口問(wèn)題的長(zhǎng)期性，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒅匦鲁袎海瑐�市或�(qū)⒂兴�表現(xiàn)。

　　　問(wèn)：股票方面，目前主要看好哪些行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

　　　吳文釗：

　　我們最為看好的首先還是大消費(fèi)領(lǐng)域，包括食品飲料、家電、農(nóng)林牧漁，也包含醫(yī)藥生物。

　　消費(fèi)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比已越來(lái)越高，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，里面蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)層出不窮。另外，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，高通脹是宏觀領(lǐng)域最大的基本面，而大消費(fèi)里面有諸多細(xì)分領(lǐng)域是受通脹影響很小甚至受益通脹的，比如高端白酒、禽畜養(yǎng)殖等。

　　我們也看好科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，得益于5G引領(lǐng)以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，新一輪創(chuàng)新大潮即將拉開(kāi)帷幕，近期以TWS(True Wireless Stereo，真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī))為代表的智能硬件需求也非常旺盛，我們也會(huì)適當(dāng)配置科技領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　　問(wèn)：最近美聯(lián)儲(chǔ)宣布第三次降息，這次降息對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)怎樣影響？

　　　王玉璽：

　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)第三次降息，總體來(lái)說(shuō)符合市場(chǎng)預(yù)期，因此降息本身并未對(duì)短期市場(chǎng)造成太大波動(dòng)，但隨后的措辭略顯鷹派，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)再降息的概率大幅下降，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體更加穩(wěn)健，因此美元指數(shù)或?qū)⒌玫教嵴瘢�貴金屬和美債收益率或?qū)⒊袎骸?/p>

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息后，人民幣匯率或得到提振，同時(shí)打開(kāi)國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間，但就這一影響因素而言，對(duì)國(guó)內(nèi)債市有利。而股市和大宗商品更多取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，由于全球經(jīng)濟(jì)總體放緩，大宗商品短期內(nèi)難以看到趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。

　　(本訪談純屬被訪者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)