廣東潮金劉躍：5G時代的到來，可能就是手機產業鏈要出現反轉的時候

紅刊財經 張哲

編輯 | 李壯

廣東潮金投資總監劉躍在2020《紅周刊》投資峰會圓桌論壇上表示，5G時代的到來，可能就是手機產業鏈要出現反轉的時候。2019年5G網絡建設開始加速，5G信號開始出現，中國移動、中國聯通等運營商都在大力推薦5G套餐，種種跡象都在表明，5G時代正在來臨。

《紅周刊》：您認為2020年或者未來更長時間，值得投資的“三只股票”在哪里？

劉躍（廣東潮金投資總監）：經常有投資者問我，現在經濟不好，你還看好股市嗎？我的回答是，未來十年全世界的經濟都不會很好，但每年照樣會有投資者賺錢，同樣也會有投資者賠錢。

我的投資邏輯很簡單，尋找增長確定性非常強的行業，然后投資行業里的龍頭公司。不管哪個行業龍頭公司即使在行業最艱難的時候也相對是最賺錢的企業，而一旦行業反轉的時候，它們賺的錢就更多。

我演講的主題《尋找科技股的確定性投資機會》里也提到了，2020年5G基站產業鏈和5G手機產業鏈仍有望迎來確定性投資機會，這里可以再做下補充。

對于5G手機產業鏈公司，我們從2017年、2018年就已經開始關注，當時整個產業鏈不景氣，供應商業績和股價都慘不忍睹，行業龍頭估值非常低。如我做手機行業的朋友要在廣東、深圳打官司，律師一聽是手機行業的，就很明確地說，最早也需要一年以后才能接手他的官司，之前都已經排滿了。

但通過走訪調研產業鏈上的行業龍頭公司，我們發現，業內比較一致的預期是，5G時代的到來，可能就是手機產業鏈要出現反轉的時候。2019年5G網絡建設開始加速，5G信號開始出現，中國移動、中國聯通等運營商都在大力推薦5G套餐，種種跡象都在表明，5G時代正在來臨，我們等待了一兩年的投資機會也逐步顯現。

所以我總是強調調研，我把手機的成本結構圖拆解出來，分析哪些上市公司屬于手機產業鏈中最賺錢的細分行業龍頭，從而確定投資標的。

相較而言，我可能不屬于專注于單一行業投資的投資人，但我沒有“躺在那里就可以賺錢的命”（笑）。我更多的還是通過深入一線不斷調研來獲取數據，然后尋找業績確定性比較強的行業做投資，這能讓我自己對投資更放心，也讓我的客戶更加放心。

總結看，就是哪家企業賺錢的確定性最大，我就投資哪家公司。如果企業估值過高，風險大了，那我就會改投另一家安全邊際更高的公司。我不是在投資上不專一，我必須對我的客戶負責。

《紅周刊》：隨著中國資本市場開放，外資正成為國內投資者在投資過程中不可忽視的一個因素。《紅周刊》自2016年到現在也一直在跟海外優秀的資產管理人接觸，堅持價值投資的外資無論是理念和投資方向。隨著外資的不斷入場，所帶來的哪些變化是國內投資人不能回避的？劉總和海外資產管理人有接觸時，您最大的感觸是什么？

劉躍（廣東潮金投資投資總監）：我對外資的投資屬性進行過研究，在我看來，隨著歐洲等國家進入負利率時代，約有18萬億美元的資金要在全球范圍內重新尋找投資機會，而這18萬億美元資金最主要的投資需求是保值。

中國經濟增長的潛力，中國穩定的社會環境，以及經過幾十年的發展中國企業盈利能力大幅提升，成為國內資產吸引外資入場的根本原因。

從資產保值角度來看，銀行、消費和醫療是三大理想投資行業。就銀行而言，高比例分紅的確定性，以及業績穩定性，爆雷概率小等，都是吸引外資配置銀行股的主要原因。投資者可以留意下，每當這些優質銀行股跌到分紅線，或者說跌幅超過5%，海外大資金就會大量入場配置。

消費配置邏輯，正如巴菲特所說，可口可樂具有成癮性，消費者的愛好不會輕易改變。我們調研也發現，人們往往傾向于認為小時候的口味是最好的，這會促使其不斷復購某種固定品牌的消費品。例如，我母親炒菜醬油只用海天，這么多年沒見過其他品牌的醬油。這些生活中的現象，注定了這些企業的黏性比較大。此外，得益于消費需求的延續，消費龍頭的成長空間也較為明確。以海天醬油為例，相較于乳業行業伊利和蒙牛市接近80%的市占率，海天味業的市場占有率尚不足16%，未來行業集中度提升空間巨大。

醫療行業最大的邏輯是人口老齡化的來臨，值得注意的是，相較于當前年齡八九十歲的爺爺奶奶輩，在醫療上不舍得花錢。如今五六十歲的居民很舍得為醫療花錢。舉個例子，我的客戶明明身體沒什么問題，但他總會懷疑自己有各種疾病，并會不斷前去就醫問診，這就給醫藥行業的發展帶來了成長空間。

具體投資公司來看，外資傾向于買龍頭，因為龍頭企業盈利能力更強。但在我看來，外資買龍頭看中的是其未來的成長空間和無可替代性，一旦未來該龍頭的盈利能力被其他標的所替代，有了真正的競爭對手，那外資也將會毫不猶疑地拋棄這些公司。

《紅周刊》：價值投資過程中，怎么做到知行合一？有些好股票就在眼前，我們都看得到。但為什么有人能賺錢，有人不能。我們怎樣才能做到很快樂地去投資，就像巴菲特一樣，每天跳著踢踏舞去上班。

劉躍（廣東潮金投資投資總監）：就我們而言，知行合一也主要是通過規則來限定和實施。

例如，我們討論某個行業某只個股是否值得投資時，會從它的盈利和行業地位等各方面分析它是否符合我們投委會的標準，只有符合標準才會進入股票池。

基金經理建倉某只股票、要賣出某只股票，我們要求基金經理必須給出有說服力的理由，比如原來持倉個股基本面發生變化，還是其他原因導致需要調倉換股？另外一家擬建倉標的，是否符合我們投委會選股標準等。

我們過往的經驗告訴我們，輕易變更投資原則，投資者是很難賺到錢的，例如，一位很厲害的投資高手，如果他每次投資的成功率都是80%,頻繁換股操作下，其投資的成功率就是0.8×0.8×0.8×……，越乘越小。所以我們公司內部交易規則要求，不要輕易進場，也不要輕易離場，爭取每筆投資都要做到有理有據。畢竟我們的團隊以80后為主，整體偏年輕，而年輕人的自制力顯然不如按規章投資靠譜。

可以跟投資者分享兩個我們操作過程中的小案例，一是在10月份的時候，我們決定賣出恒瑞醫藥，我此前在接受《紅周刊》采訪時也談過賣出的邏輯。因為恒瑞仿制藥占比80%，雖然恒瑞的創新藥在行業內處于絕對龍頭地位，創新藥未來前景也很不錯。但公司短期內的變革可能會導致2020年公司業績承壓，出現增長的不確定性，股價也存在加大波動的可能，為了避嫌我們管理的產品出現大幅度的凈值波動，加上我們有新的業績確定性更高的標的，我們決定更換股票。

另一個案例，是一家5G手機產業鏈的細分龍頭，但這家公司我們很遺憾錯過了最佳建倉時機。這家公司以生產手機濾波器為主，看好邏輯在于，雖然4G時代手機對濾波器要求不高，但5G時代，對濾波器要求特別高，以往這種濾波器都需要從日本進口。但今年以來，這家公司已經掌握了該項技術，具備國產替代的可能。該公司有望成為5G時代手機生產代加工國內唯一的一家公司。我們之所以沒建倉，就是因為對該公司的盈利能力的持續性沒有確定性的判斷。按照我們此前的計劃，此次來北京參會期間，我們會前去調研，但該公司股價在我們來北京前半個月已經開始啟動，出現暴漲。

但對于這種投資機會的錯失我們也不后悔，因為我們的投資原則擺在那里，它讓我們錯失某些機會的同時，也可以幫助我們避開重大過失。

《紅周刊》：其實相對消費股來說，科技股的估值是很復雜，如果讓您給科技股估值，最簡單的能夠給投資者借鑒的經驗是什么？

劉躍（廣東潮金投資投資總監）：剛才何總從大方向上談了對科技股的看法，下面我從細分行業投資機會來談談我的看法。

我大致把科技股分為三類，不同類別有不同估值方式。第一類是絕對龍頭公司，具有不可替代性，例如蘋果、阿里、騰訊等公司。在這類公司沒有出現可以威脅江湖地位的挑戰者的時候，我不會主動去給他們估值。只有當股災出現，這類個股估值跌到投資者對它們都沒有信心的時候，我才會去給它們測算估值。

第二是國產替代，這也是當前市場的熱點。我們通過尋求市場替代空間的估值來給企業估值。例如，A公司今年大漲，是國產替代的標桿性企業。我們挖掘背后原因發現，該公司之所以股價走出獨立于國產替代行業的行情，主要在于，其國產替代的可替代市值空間巨大，接近1千億元，且市場上其他可分食該領域的國產替代公司也均為其子公司。換個說法就是，這個行業除了A公司，沒有其他公司可以做，因此，理應享受估值溢價空間。

另外，如果某行業可替代空間大僅有三四百億，兩家上市公司未來都有望勢均力敵，平分該市場，這意味著對這兩家上市公司而言，每年產生利潤的增量空間只有150億~200億，而如果股價短期內暴漲，我們對這類公司會比較謹慎，很容易高估。

第三，就科技細分行業的龍頭而言，魚目混珠，我讓研究員把各行業的細分龍頭的市值、市盈率，對標美國、日本等所有的龍頭公司的市值、市盈率做比較，然后根據這些公司在中國每年有多少的市場份額，對標海外市場增量空間等全方位做統計，以此來限定它們的估值。

第四就是行業性投資機會，我演講時提到的5G基站和手機產業鏈。對這種行業性機會，我們的估值邏輯是，當大家沒有收到基站發出的5G信號時，說明5G產業鏈的頭部公司還沒有進入爆發期，它的行業龍頭公司和細分龍頭公司我會一直持有。那什么時候我會決定賣出呢？到大家都收到5G信號，行業投資進入投資爆發期的時候，設備后面的需求可能就不會像此前那么大，此時我會選擇換股。因為在整個細分行業走完了的情況下，我不會去留戀，此時不管相關龍頭公司估值多低，只要未來的增長空間有限，我就不會去買。