打造航母級(jí)券商、新三板改革……證監(jiān)會(huì)答復(fù)兩會(huì)建議提案

　　11月29日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布一批對(duì)十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議建議和政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第二次會(huì)議提案的答復(fù)，共計(jì)33項(xiàng)。其中涉及券商發(fā)展、民營(yíng)企業(yè)融資、新三板改革、上市公司分紅等一系列行業(yè)和市場(chǎng)較為關(guān)注的議題，部分建議提案所涉問(wèn)題的解決措施已經(jīng)在落地途中。

　　值得注意的是，證監(jiān)會(huì)提出，下一步將積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展

　　要點(diǎn)一：打造航母級(jí)頭部券商，支持各類國(guó)有資本注資證券公司

　　政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第二次會(huì)議第3353號(hào)提案提出，做強(qiáng)做優(yōu)做大打造航母級(jí)頭部券商，構(gòu)建資本市場(chǎng)四梁八柱確保金融安全。證監(jiān)會(huì)答復(fù)，為推動(dòng)打造航母級(jí)證券公司，證監(jiān)會(huì)積極開展了六項(xiàng)工作。

　　一是多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力。支持行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組活動(dòng)，促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及整合。

　　二是進(jìn)一步豐富證券公司服務(wù)功能。鼓勵(lì)證券公司以客戶為中心，依法盤活客戶存量資產(chǎn)，發(fā)展柜臺(tái)市場(chǎng)交易，試點(diǎn)信用衍生品、場(chǎng)外期權(quán)、跨境衍生品及結(jié)售匯等業(yè)務(wù)，研究推進(jìn)并購(gòu)融資，進(jìn)一步完善、深化資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理和面向客戶的綜合服務(wù)能力。

　　三是支持證券公司優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)施員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，完善人才引進(jìn)的配套措施與保障機(jī)制。

　　四是鼓勵(lì)證券公司加大信息技術(shù)和科技創(chuàng)新投入，在確保信息系統(tǒng)安全可靠的基礎(chǔ)上，加大金融科技領(lǐng)域研究，探索人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)應(yīng)用，提高金融科技開發(fā)和應(yīng)用水平。

　　五是支持證券公司完善國(guó)際化布局，依法設(shè)立、收購(gòu)境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，提升為實(shí)體企業(yè)“走出去、引進(jìn)來(lái)”提供配套金融服務(wù)的能力。

　　六是督促證券公司加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控管理，不斷增強(qiáng)自我約束力，構(gòu)建完善的合規(guī)風(fēng)控管理制度和系統(tǒng)，進(jìn)一步強(qiáng)化投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制，實(shí)現(xiàn)合規(guī)風(fēng)控管理全覆蓋。

　　證監(jiān)會(huì)表示，下一步，將繼續(xù)鼓勵(lì)和引導(dǎo)證券公司充實(shí)資本、豐富服務(wù)功能、優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制、加大技術(shù)和創(chuàng)新投入、完善國(guó)際化布局、加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控，積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

　　另外，針對(duì)“以社保基金、匯金、中投相結(jié)合的方式大幅加大對(duì)國(guó)有大型頭部券商資本投入”的建議，證監(jiān)會(huì)將在依法合規(guī)的前提下，積極支持各類國(guó)有資本通過(guò)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股、普通股、可轉(zhuǎn)債、次級(jí)債等方式注資證券公司，推動(dòng)證券行業(yè)做大做強(qiáng)。

　　要點(diǎn)二：加快新三板改革，降低投資者門檻、擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍

　　證監(jiān)會(huì)此次公布的答復(fù)中，有多項(xiàng)政協(xié)提案和人大建議與新三板改革有關(guān)。例如，政協(xié)第1429號(hào)提案是關(guān)于提升新三板流動(dòng)性，擴(kuò)大中小微企業(yè)直接融資；第1411號(hào)提案是關(guān)于多措并舉提升新三板流動(dòng)性；第0666號(hào)提案是關(guān)于新三板增設(shè)精選層，加快深化改革；人大第5712號(hào)建議是關(guān)于豐富新三板市場(chǎng)融資品種，第5362號(hào)建議是關(guān)于推進(jìn)新三板健康發(fā)展。

　　事實(shí)上，新三板全面深化改革已經(jīng)于10月25日正式啟動(dòng)，11月證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)公布一系列改革政策文件，涉及設(shè)立精選層、建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制、優(yōu)化發(fā)行融資制度等多項(xiàng)措施。一系列已公布的改革措施已經(jīng)涉及上述提案和建議的部分內(nèi)容。

　　在降低投資者門檻方面，證監(jiān)會(huì)表示，鑒于新三板掛牌公司多處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期，部分公司治理不夠規(guī)范，具有業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，新三板實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，要求自然人投資者金融資產(chǎn)在500萬(wàn)元人民幣以上。在新三板建立之初，上述準(zhǔn)入門檻較好地控制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)6年來(lái)的發(fā)展，掛牌公司質(zhì)量逐步提高，投資者理性投資意識(shí)不斷增強(qiáng)，掛牌公司股東、投資者對(duì)提高股票流動(dòng)性的要求比較迫切。下一步，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)新三板市場(chǎng)定位和發(fā)展需要，以精細(xì)化分層為抓手，探索完善符合新三板發(fā)展實(shí)際的投資者適當(dāng)性管理制度，合理確定合格投資者門檻標(biāo)準(zhǔn)，適度提高流動(dòng)性水平，更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)功能。

　　關(guān)于豐富投資者類型，證監(jiān)會(huì)表示，下一步，將進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，豐富機(jī)構(gòu)投資者類型，鼓勵(lì)證券公司、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者加大新三板投資力度，采取措施吸引保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與新三板，不斷為新三板市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，促進(jìn)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

　　關(guān)于建立各層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系機(jī)制，證監(jiān)會(huì)表示，下一步，將加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，充分發(fā)揮新三板承上啟下的功能，形成上下連通、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系，重點(diǎn)研究推進(jìn)新三板與交易所之間的連通機(jī)制，為中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)打通發(fā)展壯大的上升通道，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的綜合能力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)。

　　還有政協(xié)提案提出，將一些符合IPO條件的企業(yè)和未過(guò)會(huì)企業(yè)先到新三板掛牌，分解IPO申請(qǐng)排隊(duì)壓力。證監(jiān)會(huì)表示，支持企業(yè)根據(jù)自身情況自主選擇上市或掛牌板塊，并實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展。提高新三板吸引力，也是分解IPO申請(qǐng)排隊(duì)壓力問(wèn)題的途徑之一。

　　除此之外，關(guān)于完善可轉(zhuǎn)債制度安排，證監(jiān)會(huì)表示目前正研究完善非上市公眾公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的制度安排，一方面擬擴(kuò)大在滬深交易所發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的主體范圍至所有掛牌公司，另一方面積極研究論證掛牌公司在新三板發(fā)行可轉(zhuǎn)債的可行性，不斷拓寬中小企業(yè)融資渠道，更好服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展。

　　要點(diǎn)三：支持民營(yíng)企業(yè)上市，融資、股權(quán)融資、債券融資多措并舉

　　另一個(gè)涉及較多的主題是民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題。政協(xié)第2567號(hào)提案提出，改善民營(yíng)企業(yè)融資難，讓民營(yíng)企業(yè)蓬勃發(fā)展；人大第8598號(hào)建議提出，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)投融資功能，提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)尤其是科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性，營(yíng)造市場(chǎng)化的機(jī)制環(huán)境；人大第4711號(hào)建議提出，營(yíng)造寬松首發(fā)上市審核環(huán)境，推動(dòng)中小民營(yíng)企業(yè)直接融資比例。

　　關(guān)于支持民營(yíng)企業(yè)上市融資，證監(jiān)會(huì)表示，在首發(fā)及再融資審核中，證監(jiān)會(huì)通過(guò)主動(dòng)管理、分類推進(jìn)的方式，進(jìn)一步為民營(yíng)企業(yè)融資提供了便利。主要采取的措施包括：提高審核效率，為民營(yíng)企業(yè)提供穩(wěn)定明確的時(shí)間預(yù)期，首發(fā)平均審核周期已降到9個(gè)月左右，再融資平均審核周期在3個(gè)月左右；提高再融資募集資金使用的靈活性，縮短再融資時(shí)間間隔；另外，在推動(dòng)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制過(guò)程中，設(shè)置多元包容的上市條件。下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)支持各類符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行上市融資和再融資，利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)，持續(xù)提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

　　除了上市之外，證監(jiān)會(huì)還對(duì)支持民營(yíng)企業(yè)在新三板掛牌融資、通過(guò)私募基金進(jìn)行股權(quán)融資、在交易所債券市場(chǎng)融資等方面進(jìn)行了回復(fù)。證監(jiān)會(huì)支持鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)企業(yè)掛牌新三板，發(fā)行普通股、優(yōu)先股、債券進(jìn)行融資，擴(kuò)充資本，或通過(guò)并購(gòu)重組，做大做強(qiáng)；積極采取措施促進(jìn)民間投資，健全完善規(guī)則體系，進(jìn)一步建立健全私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的法律和監(jiān)管體制；完善創(chuàng)業(yè)投資基金市場(chǎng)化退出機(jī)制；完善創(chuàng)業(yè)投資基金的稅收優(yōu)惠政策。

　　另外，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展債券市場(chǎng)，支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行公司債及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并積極發(fā)展紓困專項(xiàng)公司債券、信用保護(hù)工具和民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具等新型產(chǎn)品，支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道、提高直接融資比重，持續(xù)加強(qiáng)交易所債券市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

　　要點(diǎn)四：上市公司每年利潤(rùn)必須分紅？不宜作出強(qiáng)制性規(guī)定

　　有提案提出，上市公司每年利潤(rùn)必須分紅。證監(jiān)會(huì)表示，我國(guó)現(xiàn)行法律是根據(jù)公司自治原則確立的利潤(rùn)分配體系。根據(jù)《公司法》，公司利潤(rùn)分配的決定權(quán)在股東（大）會(huì)。是否分配和如何分配公司利潤(rùn)，原則上屬于商業(yè)談判和公司自治的范疇，人民法院一般不應(yīng)介入。由此，從規(guī)則層面看，在上位法無(wú)規(guī)定強(qiáng)制分紅的情況下，行政法規(guī)、規(guī)章制度層面不宜作出強(qiáng)制性規(guī)定。

　　另外，上市公司在不同階段對(duì)資金需求不同，現(xiàn)金分紅需綜合考慮所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平等，重視對(duì)投資者合理投資回報(bào)的同時(shí)，兼顧企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，統(tǒng)籌做好資金支出安排。強(qiáng)制分紅可能會(huì)影響上市公司合理的資金支出安排，打亂上市公司與投資者已形成的平衡回報(bào)機(jī)制。

　　下一步，證監(jiān)會(huì)將以提升上市公司質(zhì)量為抓手，夯實(shí)回報(bào)股東的利益基礎(chǔ)，繼續(xù)推動(dòng)引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，強(qiáng)化上市公司回報(bào)意識(shí)。

　　提案還提出，建議上市公司現(xiàn)金分紅與大股東減持掛鉤。證監(jiān)會(huì)表示，當(dāng)前，股份減持與現(xiàn)金分紅掛鉤的理論基礎(chǔ)尚不充分。首先，大股東減持與否，與上市公司分紅與否，是不同主體的不同資金運(yùn)用，并不具有關(guān)聯(lián)性。其次，股份減持與現(xiàn)金分紅掛鉤，過(guò)度限制了大股東應(yīng)有的轉(zhuǎn)讓股份基本權(quán)利。

　　并且，當(dāng)前“一股獨(dú)大”仍是我國(guó)上市公司主流股權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東是現(xiàn)金分紅的主要受益主體，若將減持與分紅掛鉤，可能造成不良后果。一是極容易促使大股東逆向選擇，即大股東為盡早減持股份，將變相地積極推動(dòng)上市公司現(xiàn)金分紅，此舉可能導(dǎo)致大股東不考慮公司發(fā)展階段，透支使用應(yīng)合理用于上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金用于分紅。二是上市公司大股東出現(xiàn)流動(dòng)資金緊張情形時(shí)，若無(wú)法通過(guò)有序合理減持從二級(jí)市場(chǎng)獲取所需流動(dòng)資金，其更有動(dòng)機(jī)通過(guò)現(xiàn)金分紅方式套取上市公司資金。因此，股份減持與現(xiàn)金分紅掛鉤的可行性尚需進(jìn)一步論證。