黑牡丹溢價(jià)4倍收購(gòu)虧損資產(chǎn)謀轉(zhuǎn)型 總資產(chǎn)300億市值僅66億

　　有著近80年發(fā)展史的黑牡丹(600510.SH)再謀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　這一次，黑牡丹計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)進(jìn)軍高端制造業(yè)。根據(jù)最新調(diào)整后的方案，標(biāo)的資產(chǎn)艾特網(wǎng)能100%股權(quán)預(yù)估值15億元，增值率高達(dá)439.25%。

　　今年前5個(gè)月，艾特網(wǎng)能虧損444.78萬(wàn)元，較去年同期多虧163.92萬(wàn)元。交易對(duì)方承諾的今年8000萬(wàn)元凈利潤(rùn)，最終能否實(shí)現(xiàn)令人擔(dān)憂。

　　黑牡丹原本主營(yíng)牛仔布、服裝紡織業(yè)務(wù)，后來(lái)轉(zhuǎn)型城市綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，近年來(lái)又進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資。如果上述并購(gòu)?fù)瓿桑�黑牡丹的主營(yíng)業(yè)務(wù)將擴(kuò)大至四大板塊。

　　單從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，2016年至2018年，黑牡丹雖然營(yíng)業(yè)收入原地踏步，但凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同)同比增速超過(guò)30%。今年上半年，因?yàn)榉孔淤u(mài)得好，凈利潤(rùn)大增195.47%，達(dá)到2.79億元。

　　不過(guò)，公司資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，截至今年6月底，其資產(chǎn)負(fù)債率為68.86%。今年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為7088.20萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)169.52%。

　　9月26日，公司發(fā)行的今年第一期公司債上市。本期公司債規(guī)模為10億元，用于償還到期債務(wù)。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，截至9月27日，其收?qǐng)?bào)6.32元/股，跟年初相比變化不大。其總市值為66億元，而截至6月末，公司總資產(chǎn)接近300億元。

　　并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定

　　黑牡丹正在通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)軍智能制造業(yè)。根據(jù)修訂后的交易預(yù)案，黑牡丹擬向藍(lán)富坤、尹大勇等20名自然人股東及深圳艾特網(wǎng)能股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等12家機(jī)構(gòu)股東以支付現(xiàn)金、發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換公司債券的方式，購(gòu)買(mǎi)其持有的艾特網(wǎng)能100%股權(quán)。其中，現(xiàn)金支付收購(gòu)的比例為52.88%，發(fā)行股份支付的比例為10%，其余采用發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行收購(gòu)。同時(shí)，公司還配套募資3.5億元。

　　本次收購(gòu)存在高溢價(jià)現(xiàn)象。以截至今年5月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，標(biāo)的艾特網(wǎng)能賬面凈資產(chǎn)2.78億元，增值12.22億元，增值率為439.25%。

　　交易對(duì)方承諾，2019年至2021年，標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于8000萬(wàn)元、1.12億元、1.53億元，三年合計(jì)為3.45億元。

　　對(duì)于本次收購(gòu)，黑牡丹稱，這是一次公司向智能制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)、形成公司新實(shí)業(yè)板塊的重要舉措。交易完成后，黑牡丹可以進(jìn)入快速發(fā)展的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備制造及解決方案業(yè)務(wù)領(lǐng)域，邁出布局新實(shí)業(yè)步伐。

　　黑牡丹稱，艾特網(wǎng)能的團(tuán)隊(duì)來(lái)自于世界500強(qiáng)企業(yè)美國(guó)艾默生電氣公司的網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)板塊的核心團(tuán)隊(duì)，行業(yè)內(nèi)少有的世界500強(qiáng)企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)集體創(chuàng)業(yè)的企業(yè)。

　　不過(guò)，艾特網(wǎng)能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太穩(wěn)定。2017年至今年前5個(gè)月，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.84億元、5.99億元、1.63億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為-653.79萬(wàn)元、4952.81萬(wàn)元、-444.78萬(wàn)元。

　　黑牡丹在交易預(yù)案中稱，艾特網(wǎng)能業(yè)績(jī)存在季節(jié)性，一般集中在下半年。不過(guò)，2017年、2018年前5個(gè)月，其營(yíng)業(yè)收入為6303.32萬(wàn)元、1.17億元，凈利潤(rùn)為-835.08萬(wàn)元、-280.86萬(wàn)元。對(duì)照今年前5個(gè)月業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，今年，標(biāo)的并未因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)增多，反而多虧了163.92萬(wàn)元。

　　業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)股價(jià)止步不前

　　作為一家國(guó)有控股企業(yè)，不斷尋求轉(zhuǎn)型的黑牡丹，有著不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　2008年以前，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體處于低位，2008年凈利潤(rùn)低至0.04億元。首次轉(zhuǎn)型之后，其凈利潤(rùn)快速回升，2009年至2015年，其凈利潤(rùn)在2億元至4億元之間波動(dòng)，大多數(shù)年度超過(guò)3億元。

　　2016年以來(lái)，是黑牡丹的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)期。這期間，雖然營(yíng)業(yè)收入增幅不大，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。2016年至2018年，其凈利潤(rùn)分別為3.72億元、4.94億元、6.62億元，同比分別增長(zhǎng)37.15%、32.86%、34.08%。今年上半年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙高增，二者分別為32.97億元、2.79億元，同比分別增長(zhǎng)63.21%、195.47%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為2.77億元，同比增幅更是高達(dá)380.90%。

　　與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)不相匹配的是，二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)止步不前。

　　歷史上，黑牡丹的股價(jià)最高時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)在2004年3月30日，為26.77元/股。此后，經(jīng)歷送轉(zhuǎn)股，股價(jià)不斷下行，最低為2.48元/股，2015年牛市行情下，觸及24.32元/股，緊接著的是回落。2016年以來(lái)，在7元/股上下震蕩。至今年9月27日收盤(pán)，其股價(jià)收?qǐng)?bào)6.32元/股。

　　值得一提的是今年以來(lái)，其股價(jià)一直在6元/股左右徘徊。而今年以來(lái)，不僅公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，且公司推進(jìn)了本次資產(chǎn)收購(gòu)，期間，公司還耗資1.94億元回購(gòu)了約3.01%股份。這些利好疊加，仍然未能推動(dòng)股價(jià)上行。

　　截至今年9月27日收盤(pán)，黑牡丹總市值約為66億元。截至今年6月底，公司總資產(chǎn)293.03億元。

　　資產(chǎn)負(fù)債率方面，截至今年6月底，黑牡丹的資產(chǎn)負(fù)債率為68.86%，但如果剔除73.84億元預(yù)收款，資產(chǎn)負(fù)債率不到40%。