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科創板兩個月后迎新起點穩扎穩打正當時

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來源：互聯網
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2019-09-23
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　　兩個月來，科創板交易從開始的火熱回到穩健的軌道上，公司上市申請按部就班進行著。對標資本市場深化改革的“12字方針”，科創板既需要穩扎穩打，也任重道遠。目前，科創板這塊資本市場深化改革的試驗田作用已經彰顯，我們期待她發揮出更大作用。

　　科創板經驗向其他板塊推廣

　　條件正在逐步積累

　　科創板開市已經滿兩個月。作為一項增量改革，科創板是資本市場基礎制度改革創新的試驗田，在很多方面突破了資本市場原有的制度框架，特別是較大程度發揮了市場的決定性作用。

　　接受《證券日報》記者采訪的業內人士認為，科創板運行兩個月來，與之相關的各項改革措施已經收獲了一定的經驗，向其他板塊推廣的條件正在積累。

　　多項內容值得其他板塊學習

　　日前公布的資本市場“深改12條”，第一項重點任務就是充分發揮科創板的試驗田作用。堅守科創板定位，優化審核與注冊銜接機制，保持改革定力。總結推廣科創板行之有效的制度安排，穩步實施注冊制，完善市場基礎制度。

　　與此同時，證監會主席易會滿日前撰文指出，必須深入學習領會習近平總書記重要指示批示精神，堅守科創定位，落實好以信息披露為核心的注冊制，著力提升科創板上市公司質量，發揮好科創板改革試驗田作用，形成可復制可推廣的經驗，以此帶動資本市場全面深化改革。

　　那么，科創板哪些經驗值得其他板塊學習借鑒呢？川財證券研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，注冊制更多的是將政府監管權力后移，加強市場化改革。核準制下，監管部門擁有直接的上市行政審批權，設立嚴格審批程序并對股票發行公司經營狀況和前景作出事前預判。而注冊制只對擬上市公司強調股票發行人是否符合信息披露要求和上市基礎條件，監管部門不對擬發行股票投資價值進行判斷，強化股票發行人信用責任，中介機構把關責任，審核機關信任責任，投資者結合自身投資能力對上市公司投資。

　　在陳靂看來，可供創業板借鑒的部分包括：一是上市流程高效化、企業包容化、信息披露全面化，交易所負責發行審核，發行注冊及全過程網上公開監管。

　　二是監管成本降低，監管主體不僅僅局限于政府，而由市場決定股票發行成功與否，加速優勝劣汰，減少信息不對稱。

　　三是科創板試點注冊制已有成文的上市、交易規則可供借鑒，包括縮短經營年限要求、放寬盈利要求、規范募集資金用途、股東信息披露落實于文件、明確監管機構審核時間、擴大鎖定期人員范圍、設定四類強制退市標準等。

　　“科創板并試點注冊制已經有一段時間，從制度設計的初衷來看，取得了預期效果。”聯儲證券溫州營業部總經理胡曉輝對《證券日報》記者表示。

　　對此，他從三個層面予以進一步解釋：從交易層面看，前五天取消漲跌幅限制并實行20%漲跌幅限制，科創板很快就達到了價格穩定。

　　從上市審核環節看，由于科創板定位清晰，上市標準透明，同時交易所設計了一整套完備科學嚴謹的上市審核流程，并完全線上化，杜絕了審核環節滋生腐敗，更加公正透明。

　　從審核方面看，專業度非常高，從上市環節嚴查并強化信息披露為核心的監管體系，起到了很好的效果。

　　經驗推廣仍需滿足相應條件

　　科創板運行兩個月來所積累的相關經驗，在其他板塊推廣是否成熟？如果要推廣，還需要滿足哪些條件？

　　“未來推廣需要完善市場制度建設。”陳靂表示，具體看，包括規范信息披露監管流程；依法界定證券中介機構的職能，確保行為規范合法；增強投資者監督作用，完善評價機制與訴訟制度；考慮注冊制應用前后企業在發行上市中的差異，完善發審體系，實現合理過渡。

　　胡曉輝告訴《證券日報》記者，科創板已經取得了成功，一些經驗未來向創業板推廣的條件逐步走向成熟。

　　上海邁柯榮信息咨詢有限責任公司董事長徐陽對《證券日報》記者表示，注冊制改革將在一定程度上改變目前國內A股市場的供求關系，從而對由于供應不足而產生的板塊估值異常分化進行一定程度的修正。為了更為穩妥地推廣注冊制改革，調整現有法律法規中與注冊制不相適應的內容尤為必要。

　　科創板交易回歸理性：

　　市場資金蟄伏靜待新股上市

　　隨著科創板投資逐步趨于理性，褪去此前的打新資金追捧，存量市場博弈開始成為科創板的交易主體。兩個月前科創板開市盛況空前，科創板上市公司首日平均漲幅高達140%，平均換手率約77%，成交額合計逾485億元。9月20日，東方財富Choice數據顯示，29家科創板上市公司12家上漲，16家下跌，1家平盤，平均換手率8.05%，成交金額約52.21億元，占A股成交額比重從11.7%下降到1%。

　　科創板開市首周的日均成交額達到286億元，并且在第三周出現峰值達到346億元，但隨著科創板滿月，市場交易活躍度也有所回落，日均成交額維持在150億元左右，進入9月份以來，科創板的成交額已經連續多次低于100億元。此外，振幅指標也從另一個角度印證科創板市場正在回歸理性，科創板股票首日平均振幅高達156.9%，而在9月20日科創板股票平均振幅只有2.73%。

　　東北證券研究總監付立春在接受《證券日報》記者采訪時表示，科創板市場熱度的降低，一方面是因為上市公司價值認定的理性；另一方面也是打新等熱錢外流造成的資金活躍度下降。他說：“科創板將會進入一個相對穩定的價值博弈階段，科創板上市公司的投資屬性依然存在，只不過投資方法從過去博眼球的短期打新炒作，變為精選個股和價值投資。”

　　付立春認為，現階段的科創板是中國資本市場成熟的表現，雖然科創板上市公司前5個交易日不設漲跌幅限制，其后漲跌幅比例變為20%，明顯較主板市場寬松，但科創板開市后，并沒有出現個股暴漲暴跌現象，一些上市公司逐漸形成了自己的估值波動區間。這種價值表現讓科創板可以吸引更多更優質的企業，進一步發揮科創板支持創新型、科技型企業的引領作用，也為全面深化資本市場改革提供了新的思路。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，歷經兩個月的交易，科創板的炒作情緒已經平淡了，凡新必炒的情緒也在減退，而且新增的掛牌公司數量低于市場預期。

　　“現在科創板的擴容比較慢，已上市的公司股價也沒有明顯的價值洼地，不能滿足投資者的投資需要，這在一定程度上打擊了投資熱情。希望接下來能夠加速科創板的擴容和IPO審核效率，充分體現科創板的包容性。”董登新說。

　　目前科創板整體估值大幅提升，不少股票的市盈率已超過百倍，其中微芯生物以907倍市盈率高居榜首，按發行價計算，其上市以來股價漲幅達到233%，中國通號作為目前總市值最高的科創板上市公司，其上市以來股價漲幅也達到61.7%。截至9月20日，有22家公司漲幅超過100%，其中更有6家公司漲幅超過200%。

　　董登新表示，目前科創板上市公司的估值與股價較高，從投資角度看，上漲的動能已經不足，但這些公司良好的市場表現，會給下一批掛牌的科創板上市公司帶來示范作用。科創板的日趨平淡除了資金因素外，投資理性和投資機會的減少，也是其中一個主要原因，隨著科創板新掛牌公司的出現，市場熱情也會再度活躍。

　　上海邁柯榮信息咨詢有限責任公司董事長徐陽認為，首批科創板上市公司的創富效應明顯，投資價值已經充分釋放，現在科創板個股有價值回歸預期，因此部分資金蟄伏起來等待新股上市。“目前來看，科創板企業市盈率較高且上市時間短，沒有足夠時間驗證估值，投資者都是偏向于謹慎看待，因此短線資金等新股，長線資金等年報，造成科創板投資情緒不再高漲。”徐陽表示。

　　恒大研究院高級研究員曹志楠對《證券日報》記者表示，科創板從火熱到趨穩是市場正常行為，盡管科創板目前換手率下降，但仍然高于創業板2.7%、中小板1.8%、主板0.6%，交易活躍度較高。

　　“科創板估值回歸理性區間，將有利于穩定一級、二級市場預期、引導價值投資，真正發揮服務科創強國戰略的作用。”曹志楠認為，未來科創板投資屬性一方面是優質上市公司支撐，一些上市公司分拆試點率先在科創板試行，會帶來更多優質標的；另一方面是長期資金流入，科創板目前長期資金主要為戰略配售、公募基金、券商跟投等，可進一步引入QFII、RQFII、社保基金、養老基金、保險資金、銀行理財子公司等機構投資者入市，帶來長期穩定增量資金。

　　科創板企業穩步擴容

　　助力我國新經濟發展

　　科創板開市運行已滿兩個月，作為我國資本市場改革的試驗田，其在各方面均有所改善和突破，可以說正處于“成長”的狀態，并且各方面運行情況逐漸趨于穩健。

　　申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前科創板的整體運行情況很好：第一，走勢符合預期，第二，股價波動總體還是屬于可控區間，第三，科創板企業目前擴容節奏不是很快。

　　據上海證券交易所官網顯示，截至到9月20日，科創板申請受理的全部企業有156家，而截至8月22日，申請受理的科創板企業共有152家，增加了4家企業。

　　分月來看，申請受理的企業3月份共有28家，4月份有70家，5月份有15家，6月份有28家，7月份有8家，8月份有3家，9月份至今有4家。可以看出從7月份開始，申請受理的企業數量有所減少。

　　從科創板已上市的企業來看，除了第一批集中上市的企業外，后續每批上市企業數量也較少。7月22日，科創板首批25家上市企業，8月8日，兩家科創板企業上市，分別為，晶晨股份和柏楚電子，8月12日，微芯生物在科創板上市，9月6日，安博通上市。

　　桂浩明表示，之所以科創板公司新股擴容速度比較慢，原因之一是有關部門還是堅持科創板是姓“科”，強調它的科技屬性，通過嚴格的問詢制，篩選掉一些不太符合條件的公司，這也反映出有關部門對發展科創板既大膽包容，但同時又顯穩妥。

　　從整體來看，科創板的后備企業還是在穩步擴容，上市企業也在每月增加，只是數量相對來說較少。新時代證券副總裁兼首席經濟學家潘向東對《證券日報》記者表示，科創板作為資本市場的增量創新和改革試驗田，通過穩步擴容，有助于降低科創板企業的整體估值水平，推動板塊走勢增加穩健。

　　潘向東進一步對記者表示，科創板穩步擴容，一方面顯示經濟轉型壓力加大，更多高科技企業亟需通過科創板解決融資難題；另一方面，我國將進一步深化資本市場改革，通過資本市場助力新經濟發展。

　　對于后續科創板的擴容步伐，中國國際經濟交流中心經濟研究部研究員劉向東對《證券日報》記者表示，科創板后續擴容不會扎堆，而是逐步上市的過程。

　　潘向東也有類似的觀點，其進一步表示，未來科創板后續擴容將會保持穩健，保持穩健上市，一方面可以降低對已經上市科創企業估值的沖擊，另一方面科創板企業實施史上最為嚴格的退市制度，科創板通過建立完善的退市制度標準，有助于完善我國資本市場優勝劣汰機制，推動投資者形成價值投資理念，這種優勝劣汰機制導致科創板擴容并不實質性影響未來高科技企業的投資和估值。

　　在記者梳理科創板申請受理企業以及上市企業的同時也注意到，科創板企業盡管在穩步擴容，但科創板企業的注冊地存在著比較集中的情況，另外，科創板所支持的六大領域的企業，也出現了不同領域企業數量不平衡的狀態。

　　具體看，已經上市的29家公司的注冊地分布，一線城市和東部發達地區企業數量較多，其他地區企業數量較少。

　　對此，多位業界人士均表示，現在科創板歸屬地不平衡反映了各地新經濟發展的不平衡，因此，目前科創企業注冊地集中且不均衡的情況很正常，這符合資本市場發展的基本規律，未來這一現象的改變并不會太快，創新資源還會向經濟發達和開放程度高的地區集聚。但從長遠來看，會加速發達地區新經濟的發展速度，也會帶動其他地區經濟轉型的積極性，引導經濟高質量發展。

　　對于科創板所支持六大領域上市企業數量的不平衡情況，業界人士認為，我國新經濟企業在不同領域的強弱和創新熱度有所不同，創新型企業所在領域發展的比較強并且創新熱度較高，科創板上市公司相對就會多一些。這種情況將會持續下去，但同時，政府也會合理地扶持相關弱勢產業，促進我國新經濟結構更加合理。

　　潘向東表示，從科創板企業整體的穩步擴容，對科創板企業本身和資本市場的影響來看，科創板企業擴容將會降低對已經上市科創企業的炒作，有助于已上市公司估值水平的逐步回落，對資本市場而言，科創板將會重塑資本市場生態。機構投資者未來將成為科創企業的投資主力，一方面引導資本市場逐步向機構投資者過渡，另一方面有助于降低科創板后續投資過程中的風險，倡導理性投資，避免踩踏行為和羊群效應，多空雙方在短時間內充分博弈，充分反映真實的市場供求關系，提高資本市場定價效率。

　　科創板企業穩步擴容對企業來說可以獲得較低的直接融資成本，被投資者認可也會提高上市公司的聲譽。對整個資本市場來說，將會逐步形成更加成熟和定型的制度，推動資本市場健全完善。劉向東進一步對《證券日報》記者表示。

　　9月以來科創板融資融券余額雙降

　　占流通市值比重達6.48%

　　截至2019年9月22日，科創板與注冊制已經運行了兩個月，科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則也得到檢驗。

　　有券商分析人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，與主板、創業板等不同，科創板標的上市首日即可進行融資融券交易，其影響之一在于融資融券交易有助于提高科創板個股的交易活躍度。

　　“當前科創板融資融券余額占其流通市值比重達到6.48%(全部A股該值不到3%)，兩融成交額占科創板成交總額的7%(與全部A股該值相近)。融資融券交易對科創板個股的另一個影響，是有助于完善科創板個股的價格發現、減少投機活動。”上述分析人士進一步表示，由于當前融資融券屬于非對稱交易(融資易而融券難)，這在一定程度上加劇了融資融券交易對科創板股票價格的助漲助跌、加大了科創板市場整體的波動性。

　　據WIND數據統計顯示，28家上市公司(不含安博通)9月20日的股票融資余額和融券余額分別為30.39億元和17.65億元，與9月份首個交易日(9月2日)的31.82億元和27.08億元相比，分別減少了1.43億元和9.43億元，可以看出9月份以來，科創板個股的融資融券余額均出現了不同程度的減少，同時，二者之間的差額出現了大幅的擴大。

　　對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《證券日報》記者采訪表示，科創板的融資余額與融券余額之間的比例尚沒有一個合理的標準。

　　“如果二者的能夠達到規模大體相當的話，我認為是一個最好的格局。科創板的融資融券業務應該盡可能杜絕像主板和創業板一樣，變成了單一的融資做多，融券做空較少，市場上的兩融余額90%是融資做多，是畸形的。”董登新進一步表示，希望科創板的改革不僅僅只是注冊制的改革，在融資融券業務上，也能實現對稱的機制，二者相互制衡的博弈才有利于平滑市場，均衡股價，對投資者來說也更容易進行風險管理。

　　此外，記者在梳理A股上市公司整體兩融數據時注意到，28家科創板上市公司(不含安博通)9月20日的融資融券差額合計為12.74億元，與9月份首個交易日的4.74億元相比，增長了8億元，增幅達168.78%。

　　同時，除科創板以外A股共有3652只個股，9月20日的平均融資余額為5.87億元，而科創板28只個股(不含安博通)同期的平均融資余額僅1.09億元。

　　對此，北京勻豐資產管理有限公司基金經理李想在接受《證券日報》記者采訪時表示，造成科創板融資融券余額總量較小的表面原因是交易量總量較小，但交易量背后的主要決定因素是投資者對科創板市場的預期看法。

　　“從融資融券余額的角度看，一方面說明科創板整體進入了一個比較平穩的階段，之前的暴漲階段已經過去了，現在進入了一個瓶頸期，所以科創板市場的融資融券余額總量相比對較少。”李想分析稱。

　　對標“12字方針”：給科創板點個贊

　　現在，科創板已經開市兩個月了。兩個月來，科創板的運行情況如何，踐行資本市場深化改革“12字方針”的情況怎樣，這是市場參與各方普遍關注的問題。

　　2018年中央經濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。這成為資本市場深化改革的總的“12字方針”。科創板的建設也是在這個方針的指導下一步步出現在公眾面前的。

　　對標這“12字方針”，兩個月的科創板做得怎么樣呢？

　　先來看“規范、透明、開放”。設立科創板的初衷之一就是要通過“注冊制”等制度改革，推進我國資本市場改革，豐富直接融資渠道。從上交所科創板上市委的問詢內容來看，除延續之前的政策要求外，問詢范圍更廣，問詢角度更為多元，更關注企業的信息披露詳盡與否、公司治理情況、運行是否規范、是否符合行業標準等。

　　在市場理念上，科創板強調以信息披露為核心的注冊制改革，要求更嚴格、全面的信息披露和審核制度，從科創板接受上市申請之后，“問詢”就成為媒體關注的焦點。這個“問詢”，讓擬上科創板的企業完全處于“透明”狀態。

　　8月30日晚間，科創板首家證監會不予注冊公司出現。9月5日，首家被上交所科創板上市委否決的科創板擬上市企業出現。這是科創板“規范”建設的兩個典型案例。

　　至于“開放”則更是顯而易見，科創板是試驗田，不會拒絕任何合規的境內外投資者的參與。而且，科創板在制度設計上，保證了中長期資金可以暢通入駐。