央行靈活開展逆回購操作有效穩定市場預期

　　5月31日，人民銀行公開市場業務操作室發布公告稱，目前，銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當日不開展逆回購操作。而本周前4天，央行連續開展逆回購操作，通過公開市場操作渠道，累計凈投放5100億元，單周凈投放規模創兩個月來最高。5月29日，央行公開市場進行了2700億元7天期逆回購操作，操作量創1月17日來新高。

　　業內人士表示，央行通過公開市場操作及時彌補了短期流動性缺口，有效發揮公開市場操作對流動性的邊際調節作用，向市場傳遞出明確的穩定資金面的信號，有效穩定了市場預期。

　　維護市場流動性合理充裕

　　5月30日，央行發布公告稱，人民銀行在開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作800億元的基礎上，以利率招標方式開展了300億元逆回購操作。由于當日沒有逆回購到期，故全部實現凈投放。從全口徑考慮，當日通過公開市場操作凈投放了1100億元。

　　這是自本周一以來，央行連續第4天開展逆回購操作。5月27日，銀行間流動性開始趨緊。業內分析人士稱，盡管當天央行開展了800億元7天期逆回購操作予以對沖，但銀行資金融出十分謹慎，資金融入方壓力增加。DR007較5月24日上升22.54個基點至2.77%，R007大幅上升52.57個基點至3.06%。

　　為對沖央行逆回購到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕， 5月28日，央行公開市場操作開展1500億元7天期逆回購操作，由于有800億元7天期逆回購到期，當天凈投放700億元。市場人士認為，隨著央行公開市場操作延續，當日資金面先緊后松，早盤資金融出方仍然較為謹慎，央行逆回購操作后流動性壓力有所緩解。DR007全天上漲9.2個基點至2.86%，R007大幅上漲56.72個基點至3.62%。

　　值得注意的是，5月29日，央行公開市場操作投放進一步放量。當日開展2700億元7天期逆回購操作，另有200億元7天期逆回購到期，實現凈投放2500億元。隨著央行投放力度的加大，銀行間流動性開始轉松。29日，DR001下行31.54個基點，DR007下行6.33個基點至2.80%，R007大幅下行57.78個基點至3.05%；30日，資金面繼續轉松，DR007下行14.93個基點至2.65%。

　　中信證券研究所副所長明明認為，在同業存單市場遭受較大抑制的情況下，央行通過公開市場操作給予了市場充足的流動性以及穩定資金面的信號，DR007的回落表明銀行間的流動性已經有所轉松。周四，央行更是開展了國庫現金定存操作，相比于逆回購投放，對中小銀行的融資支持更為直接。在央行的呵護下，資金面有了明顯改觀，被迫出售利率債獲取流動性的擔憂被消除，利率債市場隨之反彈。

　　中信建投分析師張國政表示，本周前4個工作日公開市場操作累計凈投放5100億元，單周凈投放規模創逾兩個月來的最高。如此大的流動性投放力度，印證了央行在積極呵護市場情緒，維護市場平穩運行。

　　有效穩定市場預期

　　“在月底有財政支出的情況下，央行及時有力的操作，有效提升了流動性總量，穩定了金融機構的預期，緩和了信用事件對市場情緒造成的沖擊。”業內人士表示，從短期來看，貨幣市場利率持續下行，市場情緒已趨于平穩。

　　此前，人民銀行、銀保監會發布公告稱，自5月24日起對包商銀行實行接管。包商銀行出現嚴重信用風險而被接管的消息，當即引發各方矚目。其中，從金融市場角度看，接管包商銀行是否會增加銀行體系流動性壓力？本周貨幣市場利率的波動，在一定程度上體現了市場的擔憂。

　　對此，人民銀行、銀保監會負責人5月27日答記者問時明確表示，接管后，人民銀行和銀保監會將通過提供流動性支持、及時調撥充足現金、確保支付系統運行通暢等措施，保持包商銀行正常經營。人民銀行將關注中小銀行流動性狀況，加強市場監測，綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩運行。

　　“本周的流動性緊張歸根結底是出于對中小銀行信用風險的擔憂，資金融出意愿下降，中小銀行同業存單發行受阻導致其資金緊張。央行本周公開市場放量的目的也在于緩和中小銀行的流動性壓力和穩定市場情緒，而非擴張信用。”明明認為，在這種思路下，央行仍會以精細調控的方式，根據市場情緒的變化，針對性地作出流動性調節。

　　從公開市場看，本周前4個交易日開展的800億元、1500億元、2700億元和300億元7天期逆回購操作，將分別在下周對應時間到期。另外，6月6日，還將有4630億元1年期MLF到期，因此下周公開市場到期量相對較大。

　　明明表示，下周公開市場有9930億元到期，央行有必要采取對沖措施。預計下周央行續做MLF的可能性較大，公開市場操作將繼續根據資金面的變化相機而動。

　　前不久發布的2019年一季度貨幣政策報告指出，一季度，中國人民銀行通過降低存款準備金率、開展定向中期借貸便利（TMLF）操作、實施普惠金融定向降準動態考核等增加中長期資金供給，在此基礎上適時適度開展公開市場操作，及時熨平流動性短期波動，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩運行。

　　從實際操作看，2月下旬以來，人民銀行根據流動性形勢變化，主要在稅期等時點適時適度開展7天期逆回購操作，及時彌補了短期流動性缺口，有效發揮公開市場操作對流動性的邊際調節作用。