適合新聞的背景音樂中國證券業創新的6大方向

二是以商品為回報的商品眾籌，以眾籌的形式得到產品和預售品，某種程度上和預付卡功能類似，典型的代表機構是Kickstarter和indiegogo.

所以，機器人投顧有個人導向、基于算法、人機交互式三種主要類型。目前國內也開始出現機器人投顧的研發，其對于銀行和券商的意義在于，可以將其應用到自身的財富管理的業務中。國內大型機構可以憑借自身強大的資金實力，通過收購開發此類算法的科技公司，將其技術應用到自身的私人銀行領域。

一、O2O財富管理平臺

中國證券長期給人“一管就死，一放就亂”的刻板印象，因此管制與松綁反反復復的過程，是中國證券行業長期以來相當明顯的一個特點。而基于互聯網的創新則在一定程度上讓我們看到解決這一痼疾的可能性。基于不同的創新邏輯，我們將目前互聯網證券創新分為三種方式、六個類別第一種為平臺與生態圈，屬于最高端類別，特征是打造出一個金融生態體系(平臺)，最典型的就是淘寶。淘寶試圖構造一個交易生態體系，讓客戶在其上運營和交易，而自身僅負責平臺的。這其中具體包括兩種類型：一種是財務管理平臺，一種是社交性投資平臺。第二種為去中介化，互聯網充當原來中介商的角色(比如P2P)。最主要三個類型分別是：眾籌、虛擬數據中心和區塊鏈，區塊鏈技術是當前十分火熱的一個底層技術，即依托分布在互聯網的去中心交易節點，完成信息與信用層面的去中介。第三種為智能科技。主要是機器人投顧。意即利用大數據、云計算及人工智能，通過一套算法和邏輯代替人開展投資顧問業務，具有邊際成本低，投資特點。

第三步，從20世紀90年代中后期開始嘉信向互聯網跨越，從簡單的電子交易結構升級成“電子嘉信”(E-Trust)終端，方便客戶采購理財產品并管理自己的理財需求。而最近的一步跨越，進入21世紀后，嘉信開始了O2O財富管理的升級創新，通過整合內外部的投顧和線上線下渠道，打造一個投資管理平臺。

第二是外部產品供應商，如資產管理公司和基金公司，有銷售金融產品的需求；

第三個是信息的透明化。過去的籌資集中于一個小行業、小社區，以達到節省成本之目的；而在互聯網時代，快速的信息使得即使是小金額的眾籌也能找到集資對象。

嘉信為投資顧問提供了非常好的產品(外部供應商)、工具(將產品免費給投顧作為增值服務)和政策，使得投資顧問偏好使用嘉信平臺尋找客戶和服務客戶。

第三個是用戶風險。如密鑰的遺失風險；全網計算也是一種浪費資源的表現。

第二步，嘉信在經紀業務基礎上擴展成為“資產集合商”，開始賣不同的金融產品。嘉信建立了美國市場上最早的“金融超市”，將市面上所有的金融產品匯集于此，針對客戶并作金融產品的評價和比較工作，以此吸引了更多的客戶并從出售金融產品中獲益，此時“金融超市”已經有現在平臺的雛形，將基金產品和客戶進行了聯結。

三是以股權為回報的股權眾籌，其主要與投資有關，通過發起一個企業或者項目，大家以入股形式支持企業發展。

眾籌的概念在中國源遠流長。南北朝時期興盛，而興建的資金即采用“眾籌”的方法，使用老百姓的捐助。所以眾籌嚴格來說不是一個新興概念，更一個互聯網概念，而眾籌如何從一種古老形式，演化為街談巷議的熱點并得到了快速發展？

第三個是服務供應商，即不隸屬于投資公司，以允許角度為客戶提供投資的投資顧問(Independent Financial Advisor)或者注冊投資顧問(RIA).

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下面我們就基于這六個類別的背景、原理、邏輯、趨勢和案例逐一展開說明。

而從目前的比例來說，眾籌中最大的量仍然是P2P，占到眾籌總量的62%，捐贈占20%，股權占7%，混合眾籌占3%。而以“商品加股權” ，通過入股并且回購企業生產的混合眾籌發展速度最快。而從全球眾籌企業版塊分布上看，商業企業的股權眾籌仍然是重籌最大的版塊，占到全體的41%，社會公益占19%，電影、音樂和表演藝術等娛樂行業占到17%，房地產占6%。

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【中國證券業創新的6大方向】中國證券長期給人“一管就死，一放就亂”的刻板印象，因此管制與松綁反反復復的過程，是中國證券行業長期以來相當明顯的一個特點。而基于互聯網的創新則在一定程度上讓我們看到解決這一痼疾的可能性。基于不同的創新邏輯，我們將目前互聯網證券創新分為三種方式、六個類別第一種為平臺與生態圈，屬于最高端類別，特征是打造出一個金融生態體系(平臺)，最典型的就是淘寶。

虛擬數據中心是一個傳統服務，主要是針對并購業務。因為并購有大量信息尋找成本在里面：一，買賣雙方的信息不對稱；二，整合并購初期信息交互問題。虛擬數據中心則解決了以上兩個問題：

為什么說嘉信的平臺是一個“生態圈”呢？因為嘉信利用平臺生態圈，將其中潛在的利益相關方進行了有機整合。--第一個是客戶，客戶主要是金融產品需求方；

作為一個“搭臺唱戲者”，讓“唱戲的人”利益均沾，諸方滿意，這是嘉信平臺成功的要素，也是生態圈體系在金融界的重要應用，即財富管理平臺的建構。

如果比較Wealthfront和Personal Capital的區別。Personal Captial是人機交互形式的投顧服務，Wealthfront則更偏向定制化的財富管理。從客戶群上看，Wealthfront主要是年輕人客戶，余額少，平均賬戶余額低于十萬美元；Personal Capital 門檻相對比較高，平均賬戶余額達到20萬美元水平。從財富管理方法上看，Wealthfront主要是基于算法邏輯，而Personal Capital主要是在溝通過程中不斷調整各個投資參數和目標，計算邏輯更多元，參數和變量較多。目前Wealthfront吸引了1億三千萬的創投。

第二是技術成本不斷降低，項目間可以高速匹配。

--算法驅動的機器人投顧，意即用最適算法優化客戶的投資組合要求。

四是以債券眾籌(P2P).P2P僅屬于廣義上的眾籌。

第一是平臺要有明確的定位和的者(粉絲)。在起步的時候會針對特定人群(如藝術家、游戲玩家、極客等)，要有明確的平臺定位。

二、社交性投資平臺

區塊鏈技術已經吸引了廣大投資者的關注，對區塊鏈相關公司的投資額呈現每季度直線上升之趨勢，2015年第一季度投資額達2億美元。對于區塊鏈在的主要應用領域，第一是任何點對點支付交易需求。分布式儲存網絡會使得中介商消失，這在外匯和貨幣交易中會有很大應用空間。第二是智能合約。合約爭議界各地皆會造成很大成本，區塊鏈技術希望達到將合約中的抵押品實現“智能染色”，在滿足交易條件后自動觸發交易而無需通過信用中介。

從實務上，全球首個互聯網眾籌項目開始于2009年美國(Kickstarter)，而中國首個互聯網眾籌則始于2011年“點評時間”。眾籌最大的意義在于，并不把利潤率作為一個項目的唯一指標，而是更多機遇趣味性、慈善需求進行的籌資，成為中小企業、慈善機構籌資的一種可行方式。

而從影響眾籌項目成功的因素上看，

第二是融資速度，包括籌資速度和成本。大家選擇眾籌而非傳統融資機構和方法的原因是因為眾籌的“快”，通過互聯網籌資的周期大概為1-3個月。

客戶、產品供應商、服務供應商是嘉信平臺的三個要素。而嘉信平臺如何做到為三者服務？

如果說P2P在某種程度上替代掉了銀行的借貸功能，而眾籌則在某種程度上替代掉了IPO，并使得一切創意皆可得到融資。眾籌的主要特征是：門檻低，不像IPO一般的高要求；項目多元，不需要固定資產或者資金進入到生產環節的要求，甚至僅是一個創意即可進行籌資；注重創意，因此眾籌在文化創意產業有著廣泛的應用；發行對象廣泛，沒有金額門檻。

目前市場上主要有四種眾籌。

一是客戶越來越相信算法和人工智能；另外一個是機器人投顧的成本優勢。當人工給出的投資很接近機器人的時候，大家一定會偏好使用更為穩定、標準化和高可信賴度的機器人算法。而投資顧問的投資行為則很難去預測。以中國財富管理行業為例，由于起步晚(07年才開始有首家私人銀行)，投顧隊伍水平參差不齊，這給機器人投顧發展留下很大的空間。

而區塊鏈在金融中的潛在應用，第一是點對點支付。第二是多方交易，通過技術手段去除掉信任問題，包括外匯轉賬；第三則是市場，包括任何形式的點對點劃轉的清算交易，以及金融衍生品“智能合同”實現頭寸自動調節的開發。目前不少金融機構已經投入區塊鏈研究，同時市場上也出現了基于區塊鏈的技術支持，主要包括“價值網絡”和數據服務兩大模塊。

雪球是社交性投資平臺的典型。雪球的發展源于信息交流平臺“I美股”，后來發展成為投資者交流的雪球社區，在2013年以前，雪球主要還是社交網站的功能，增加用戶量，扶持大V發文，通過線上線下活動增加流量。雪球在2014年股市火爆的背景下客戶數快速成長，一年用戶增長接近10倍。

最近兩年，智能理財和機器人投顧一直備受關注，也是最近金融投資公司較大的投資點。機器人投顧的概念和人工智能以及大數據密切相關。傳統投資顧問是人對人、面對面的服務，其服務對象主要是高凈值和超高凈值客戶。后來出現了折扣經紀人，主要是給出少而有針對性的投資，主要是針對富裕大眾。后來又出現了線上投資平臺，僅是少量交易和，主要是針對中低收入者。

Personal Captial的創業者來自Paypal和Intuit高管層，目前基本也是1億美元創投資金，管理資金額度大約為20億美元，3500個客戶。其主要有功能有：凈資產檢測工具。可以通過后臺連接快速連接到用戶相關的資本賬戶，并評估所有連接賬戶的情況，給出一些具體的投資。其退休規劃工具使用的人較多。亦有像投資核查、管理費分析等多種工具。其相比于Wealthfront工具更為復雜，提供了多樣化的投資工具。其界面亦常友好。

六、機器人投顧

而未來眾籌行業的良性發展，一取決于監管政策，像英美在法律上對于眾籌業的支持。比如對于眾籌利好的消息則是美國的Jobs法案(2012)，使得眾籌獲得一個的“集資門戶”的地位。二是支持，主要是在項目和法案上的努力。三是融資渠道，需要拓寬融資來源。比如上述所提養老基金和公共投資是否愿意進入眾籌市場，最后是爭取商業企業的支持。不少商業機構比較支持中小企業前往眾籌網站進行融資，但眾籌形式對于中小企業來說并不是特別清楚，所以在中小企業間的游說和宣傳還是很重要的。

第二個是技術風險目前交易所處理能力很強，區塊鏈能否替代交易所能力受到質疑；因為邊際成本存在，交易所仍可以通過控制大部分的分布式記賬體系來控制訊息更新；分布式記錄不具有規模經濟效應，處理大規模運算時效率和實時性較低。

從資金需求上，首先眾籌的發展與2008年金融危機息息相關。2008年金融危機以后，傳統金融業面臨銀根收緊的問題，而眾籌業作為一種新興融資方式獲得了發展機會。其次是某些特定行業融資需求受到忽視，比如影視、音樂等藝術行業，或者與創意有關的行業，基本上都存在籌資難的問題。即使是在VC十分發達的美國，藝術創意行業籌資難的現象仍然存在。而眾籌填補了這一塊的空白。最后則是資本市場的高門檻的問題。眾籌因為“1元錢也可以籌”，使得項目和受眾可以得到極大的擴張。所以眾籌得到發展的原因，一個是需求側有很多融資需求沒有得到滿足，另一個是供給側因為互聯網迅速發展使得眾籌成本迅速降低，能夠服務很多小微企業和創意者。

從全球(主要是美國)角度上看，到2020年預計有2.2萬億美元通過智能機器人投顧而達到的個人理財，年復合增長率可達68%。目前在美國從事智能機器人投顧研究的科技公司不在少數。

第三是物聯網，即在區塊鏈體系中的所有物件標的。

以Wealthfront為例，其2008年成立，目前是全球最大的機器人投顧供應商。其賬戶設置和投資十分方便，使用者只要錄入自己的資產情況和投資偏好，Wealthfront會自動對其情況進行評估，并與用戶背后的銀行賬戶作連結。其界面相對于銀行更加友好簡潔，圖形化程度高。其平臺整合了用戶信息、資產組合追蹤、投資信息推送。其特點有三：一是門檻低，只要500美元即可開戶；二是收費低，1萬美元以下不收取管理費。三是界面設計好，符合人的直覺，操作簡易。Wealthfront和客戶群主要是20-30歲的年輕人。

第三點是信用體系和風險管理，意即做好籌資人和項目的線下凈值調查。

第四點是信息不對稱。發起人和投資人在項目了解上存在著信息不對稱，當網站上的者越小，信息不對稱就會越明顯。

機器人投顧的是給予普羅大眾投資管理方面高質量和個性化的。大數據的產生使得對于一個投資者的畫像和描述更加豐滿，依靠智能算法，可以給出更有針對性的客戶。

那作為一家眾籌網站，其成功的要素在哪里？我們覺得有四點。

第四是平臺的服務能力。以商品眾籌中智能硬件為例，眾籌平臺網站能否滿足用戶參與智能硬件設計和測試的需求，能否和潛在投資者進行有效互動也是一個關鍵因素。

所以，嘉信通過多重平臺建設，打造出了一個生態體系，而這種生態體系一般所見的互聯網生態體系殊途同歸：

第一個是區塊鏈與黑市經濟密切相關。因為背后的匿名性帶來了不可追蹤性，為違法犯罪事件提供了機會。

第三是風險管理。眾籌需要對籌資人作詳細清晰的資產凈值調查，而完善的評估籌資人違約的信用系統就非常重要。另外對項目的凈值調查，對眾籌平臺公司線下調查能力提出了一定要求。

機器人投顧主要有三種類型：

四、區塊鏈(Block-Chain)

第一是互聯網技術的發展，使得眾籌成本得到迅速降低。線下門對門的項目營銷方式成本較高，在發行中也有一定門檻，而互聯網將項目資金貢獻者和尋找項目資金者連結在一起，利用互聯網技術可以無限，成本極低。

第二點是知識產權和保密性。尤其是對于創意行業，面臨在眾籌網站上發布而被抄襲的情況，此時對知識產權的就很重要。

提供一個讓買方賣方可以互相發現的平臺；打造中立虛擬信息室，讓企業在確保對自身信息的控制下實現雙方信息共享，這均減少了尋找信息成本。

以嘉信為例，與E-Trade相比，嘉信顯然是一個更成功的企業。回顧嘉信發展歷程，嘉信起步于一家小型傳統經紀商，經過數十年發展，已經成為美國財富管理市場的佼佼者，坐擁萬億資產，是美國第四大投資理財公司。嘉信之所以能取得今天的成功，與其每一步成功的戰略密切相關。一開始利用美國金融市場放開傭金為契機，將自己定位為純粹以低價和便攜為目標的線上折扣型經紀商，在20世紀70年代以電話操作取代人工網點，以價格戰吸引了大量對價格的客戶。

(責任編輯：DF207)

--人機結合的機器人顧問。意即提高交互速度，但不能取代人工咨詢，代表公司有Personal Captial.

而比特幣所依托的區塊鏈系統，其背后的是分布式記賬系統。與依托于中央節點(金融機構)傳統的中央記賬系統管理方式不同，分布式記賬系統是利用系統的不同節點共同記錄了完整的賬戶信息，信息的更新依托于整個網絡，任何一個單個節點無法修改信息。而區塊鏈的另一個特征是匿名性，無從追蹤用戶。簡而言之，全網加密，全網分布式記錄是區塊鏈技術的核心特征。區塊鏈技術的重要性在于去掉了中央節點的中介角色。

從眾籌發展趨勢來說，2015年全球眾籌資金流達到340億美元，以每年翻倍的速度在成長。仍然是最大的眾籌市場(約95億美元)，其次是亞洲(34億美元)，而亞洲的主體市場是中國。根據世界銀行預測，2025年發展中國家眾籌可以達到960億美元，其中中國約占500億美元。而我們覺得對于中國的估計是保守的。2014年整個新三板出資額大概是20億美元，我們估計未來眾籌的出資額會是目前的24-25倍左右，發展潛力巨大。

--對產品端嘉信則作了評價，即基金公司的何種產品適用于客戶。

區塊鏈是比特幣的底層技術。回顧比特幣發展史，比特幣作為一種虛擬貨幣得以被關注的原因是比特幣在實際使用中的兩個案例：一是維基解密的匿名捐助機制，二是是網絡上匿名的毒品和軍火交易借助比特幣加密技術。雖然中國因為外匯管制的需要并不承認比特幣，但這些負向新聞并沒有影響比特幣的火爆程度，紐交所還專門設立了一個比特幣交易中心。

三、虛擬數據中心

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機器人投顧的發展主要有兩個驅動因素。

而關于區塊鏈的風險和缺點：--

第五點是資金來源。在全籌的時代，作為機構投資者可否能與眾籌項目，如美國的養老金也開始對眾籌展現出興趣。所以眾籌能走多遠，很大程度上也信賴于資金來源有多大。

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所以目前對于區塊鏈的應用仍存在爭議，有人認為區塊鏈是技術，也有人從效率、成本和安全角度質疑區塊鏈的應用。

五、眾籌

一是以無形收益為回報的捐贈。即資金給予某個項目或者企業并沒有圖回報，更多的是體現一種社會的認同，回報形式多體現為心理的滿足的無形收益，代表機構為Rocket Hub和Fund-it.

區塊鏈有一個重要的概念是“礦工”的概念。即區塊鏈的加密和更新存在成本，需要嵌入節點的計算機提供計算支持的角色，即“礦工”。“礦工”可以獲得比特幣勵，這樣的機制設計也說明了區塊鏈技術并非際成本。

--平臺的任務是“利益均衡”，不會發生嘉信內部投顧和外部投顧互搶客戶的情況。

--嘉信打造了一個強大的IT平臺，讓投資顧問基本擺脫操作型失誤，方便管理產品、客戶和流程；

所以利益相關者的管理，包括監管者、、投資方，以及工商企業都需要進行整合。

--對于客戶而言，嘉信作了分層和價值判斷功能。對客戶作價值分析后，將客戶明確進行分類和需求分析，向客戶提供適合的產品和投顧信息。

而雪球的成功盈利則開始于“社區+電商”的轉變，即吸引客戶進入社區，自發自主生產內容，分享投資經驗；同時將內容和交易相掛鉤，提供交易通道和產品服務，為用戶提供收入。最開始在雪球和證券、基金和私募合作，開通交易接口，解雇可以在雪球上收集和分享交易(投資組合)信息并進行股票買賣；2015年開始能利用別人投資組合進行“飛單”交易。但雪球的創新本質仍是“社區+電商”的架構，完成了由“交流”向“交易”的轉變，而在未來，通道傭金和增值服務費用可能成為新的盈利模式。

第一點是監管政策。英美法系對于眾籌有著明確的法律支持，而在其他國家，眾籌和非法集資間在法律上的界定仍不明晰。

嘉信的發展史，是一個從簡單經紀業務券商，到滿足客戶多元投資需求的綜合化財富管理公司的范本。而E-Trade和嘉信的差別在于，E-Trade始終走的是低價折扣的線，并沒有像嘉信這樣，通過把握發展時機，先從低價折扣積累客戶，隨后從產品銷售和財富管理實現了價值挖掘，既賺到了客戶又賺到了錢，跳出了低端業務上的高度競爭和價格戰消耗，并形成了自己的平臺與生態圈。

--個人導向的機器人投顧，意即根據客戶提供的信息提供自動化的，如著名的wealthfront.