盈利起伏明顯 王力安防遭遇成本與市場(chǎng)夾擊

　　過(guò)去20余年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的飛速發(fā)展帶動(dòng)了相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品需求的擴(kuò)張，但隨著近幾年對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，上下游行業(yè)也開(kāi)始感受到壓力。

　　王力安防科技股份有限公司（以下稱(chēng)王力安防）近期公布了招股書(shū)（申報(bào)稿），擬在上交所主板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為安全門(mén)等門(mén)類(lèi)產(chǎn)品以及機(jī)械鎖和智能鎖等鎖類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　雙重壓力

　　王力安防主要產(chǎn)品為安全門(mén)、鎖類(lèi)產(chǎn)品，下游市場(chǎng)需求與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，從招股書(shū)（申報(bào)稿）公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，王力安防近兩年的營(yíng)業(yè)收入增速已經(jīng)降至趨近于0，2018年凈利潤(rùn)還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

　　具體來(lái)看，2016年至2018年以及2019年上半年（以下稱(chēng)報(bào)告期）王力安防的營(yíng)業(yè)收入分別為14.50億元、17.15億元、17.27億元和7.85億元，這意味著2018年?duì)I業(yè)收入僅比2017年增長(zhǎng)約1200萬(wàn)元，增速不足1%，2019年上半年的營(yíng)業(yè)收入不足2018年上半年的一半。

　　而從凈利潤(rùn)看，王力安防報(bào)告期分別為1.41億元、2.05億元、1.48億元和6239.09萬(wàn)元，2018年凈利潤(rùn)比2017年減少約5200萬(wàn)元，降幅約25%；2019年上半年的凈利潤(rùn)不及2018年的40%。

　　王力安防面臨的首要問(wèn)題就是生產(chǎn)成本的提高，報(bào)告期各期，王力安防生產(chǎn)成本中直接材料的成本占比為60%左右，直接材料成本占比較高，因此原材料采購(gòu)單價(jià)的波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本將產(chǎn)生較大的影響。

　　王力安防原材料的主要類(lèi)別分為主材和輔材，主材主要為鋼材，輔材包括五金配件和填充物等，各類(lèi)別的原材料品種、規(guī)格繁多，各品種、規(guī)格原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)各異，但總體上看，報(bào)告期內(nèi)，主要原材料采購(gòu)單價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢(shì)，對(duì)報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。

　　另外，王力安防的人力資源成本逐年上升，公司表示，隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的持續(xù)提高，人力資源成本仍將保持持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，從而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平。

　　隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化步伐的加快和居民收入水平的逐步提高，安全門(mén)、鎖類(lèi)產(chǎn)品作為一種建材裝飾類(lèi)終端消費(fèi)產(chǎn)品，市場(chǎng)潛力大，但行業(yè)內(nèi)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)眾多，市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。一些資本實(shí)力較強(qiáng)且實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的建材裝飾類(lèi)企業(yè)作為市場(chǎng)潛在新進(jìn)入者，將給安全門(mén)、鎖具行業(yè)帶來(lái)新的、多層次的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這些企業(yè)如果在原有品牌延伸、安全門(mén)、鎖類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)拓、渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上取得突破，將讓王力安防面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　更為重要的是安全門(mén)、鎖具行業(yè)作為建材裝飾行業(yè)的重要組成部分，內(nèi)需市場(chǎng)主要來(lái)源于消費(fèi)者對(duì)安全門(mén)、鎖類(lèi)產(chǎn)品的存量更新需求和增量置業(yè)需求，其中增量置業(yè)需求與房地產(chǎn)行業(yè)具有明顯的關(guān)聯(lián)度。報(bào)告期內(nèi)，王力安防部分下游大客戶為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，房地產(chǎn)行業(yè)投資及其增速的波動(dòng)也將通過(guò)產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)影響到安全門(mén)、鎖具行業(yè)發(fā)展，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)投資及其增速出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將會(huì)影響到廣大購(gòu)房者的置業(yè)需求，從而影響對(duì)安全門(mén)、鎖類(lèi)產(chǎn)品的需求；此外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也存在因行業(yè)波動(dòng)而減少、推遲建設(shè)項(xiàng)目，壓縮采購(gòu)預(yù)算與采購(gòu)成本和延長(zhǎng)付款期等情形，這些因素也會(huì)對(duì)包括安全門(mén)、鎖具行業(yè)在內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

　　財(cái)務(wù)承壓

　　成本與需求的雙重壓力導(dǎo)致王力安防的毛利率持續(xù)下滑，報(bào)告期內(nèi)，王力安防的綜合毛利率分別為37.61%、32.92%、28.45%和28.06%，呈現(xiàn)不斷下滑趨勢(shì)。

　　從行業(yè)產(chǎn)品供需角度來(lái)看，一方面，新住宅開(kāi)發(fā)和二手房交易與裝修的需求增速在降低，另一方面，安全門(mén)、鎖具行業(yè)市場(chǎng)集中度不高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，在上述背景下，行業(yè)整體毛利率水平承壓。

　　除了毛利潤(rùn)的壓力外，王力安防還面臨著應(yīng)收賬款和壞賬方面的風(fēng)險(xiǎn)。王力安防經(jīng)銷(xiāo)商渠道基本采用“款到發(fā)貨”“下單付款”的銷(xiāo)售收款政策，對(duì)工程客戶的銷(xiāo)售收款基本采用“按合同進(jìn)度付款”的賒銷(xiāo)方式，這導(dǎo)致王力安防對(duì)工程客戶的收入形成較大金額的應(yīng)收款項(xiàng)。

　　2016年以來(lái)，一方面下游房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司集中采購(gòu)趨勢(shì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)，降本控費(fèi)的要求進(jìn)一步提高，另外一方面順應(yīng)該趨勢(shì)，加大了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)等工程類(lèi)客戶的開(kāi)拓力度。王力安防來(lái)源于工程客戶的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致各期末應(yīng)收款項(xiàng)余額增幅較大，截至2019年6月底，王力安防應(yīng)收賬款余額為5.86億元，應(yīng)收票據(jù)余額為4988.51萬(wàn)元。

　　王力安防也承認(rèn)，來(lái)自于工程渠道業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，應(yīng)收款項(xiàng)余額仍可能維持較高水平，若下游房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生重大變化或部分工程客戶財(cái)務(wù)狀況惡化，可能出現(xiàn)因應(yīng)收款項(xiàng)壞賬而給公司現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，安全門(mén)、鎖類(lèi)產(chǎn)品的品種規(guī)格型號(hào)繁多，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，但同時(shí)也需要針對(duì)客戶的個(gè)性化需求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，王力安防雖然采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，同時(shí)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高且暢銷(xiāo)的產(chǎn)品儲(chǔ)備一定的安全庫(kù)存量，但隨著消費(fèi)者的消費(fèi)升級(jí)，安全門(mén)、鎖類(lèi)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期越來(lái)越短，可能導(dǎo)致部分產(chǎn)品品種因款式過(guò)時(shí)而成為滯銷(xiāo)品，從而導(dǎo)致存貨減值。

　　報(bào)告期各期，王力安防計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為33.93萬(wàn)元、211.29萬(wàn)元、274.94萬(wàn)元和321.26萬(wàn)元。在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中，王力安防仍可能會(huì)因產(chǎn)品快速更新、銷(xiāo)售延緩等原因?qū)е麓尕洶l(fā)生減值，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。