能升能貶 人民幣匯率彈性十足

　　12月中旬，人民幣對美元匯率重返7元上方。不到兩個月時間里，人民幣對美元匯率已兩度升破7元。2019年“破7”之后，人民幣匯率沒有大幅下跌，跨境資金流動和外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率“危機(jī)論”“失控論”逐一被證偽。這依托于堅(jiān)實(shí)基本面，得益于堅(jiān)定擴(kuò)大開放，更離不開過去幾十年持續(xù)推動并完善人民幣匯率形成機(jī)制改革。專家認(rèn)為，人民幣“破7”又“返6”，打開了“心理枷鎖”，為穩(wěn)步深化匯率市場化改革創(chuàng)造了條件。

　　“破7”后能上能下

　　如果要評選2019年人民幣外匯市場的大事，“破7”的得票率肯定不低。8月5日，離岸和在岸人民幣對美元市場匯率先后跌破7，為過去11年來首次“破7”；8月8日，中間價亦宣告7元失守，人民幣對美元匯率全面“破7”。

　　“破7”之所以被看作一件“大事”，很大程度上是因一段時間以來7元這個本身沒有太大意義的數(shù)字逐漸變成一個抽象化指標(biāo)，成了重要“心理關(guān)口”。一些市場參與者擔(dān)心，一旦7元關(guān)口失守，可能引發(fā)資本流出，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。尤其是過去幾年人們發(fā)現(xiàn)，幾乎每次逼近7元時，人民幣匯率走勢便會峰回路轉(zhuǎn)，更讓人認(rèn)定人民幣匯率不會“破7”。

　　事實(shí)證明，人民幣匯率不僅能“破7”，而且能上能下。“破7”之后，人民幣匯率沒有大幅下跌，中間價在9月初下行至7.09元一線悄然觸底。隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，近期人民幣震蕩上行，分別于11月8日、12月16日兩度升破7元。跌破7之后，我國跨境資金流動和外匯市場供求仍基本平衡，外匯儲備規(guī)模總體穩(wěn)定，雖然外匯市場出現(xiàn)一些波動，但居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等市場主體并未出現(xiàn)恐慌，市場預(yù)期保持平穩(wěn)。

　　匯改成效顯著

　　“破7”之后，人民幣匯率“危機(jī)論”“失控論”被證偽，同時人們還發(fā)現(xiàn)不少“閃光點(diǎn)”。

　　首先，人民幣匯率在彈性與穩(wěn)定性之間取得了較好平衡。近年來，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，匯率雙向波動成為常態(tài)，匯率形成的市場化程度提高。人民幣對美元匯率中間價年化波動率已接近主要發(fā)達(dá)國家貨幣水平。與此同時，人民幣匯率始終保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，“破7”之后沒有繼續(xù)大幅貶值，“返6”之后也沒有繼續(xù)大幅升值，匯率波動始終正常、可控，抵御外部沖擊能力增強(qiáng)。即便5月至8月人民幣匯率波動加大，在全球貨幣中表現(xiàn)仍相對穩(wěn)定。

　　其次，外匯市場自身調(diào)節(jié)作用增強(qiáng)，市場主體更加理性。今年在人民幣波動加大特別是“破7”后，無論是外匯供求還是跨境收支都呈現(xiàn)總體穩(wěn)定、基本平衡格局，市場主體跨境投融資活動和結(jié)售匯意愿保持平穩(wěn)，充分顯示中國外匯市場更加成熟，市場主體更加理性。中國人民銀行副行長、國家外匯局局長潘功勝發(fā)文指出，當(dāng)前個人購匯更加平穩(wěn)，企業(yè)對外直接投資更加理性有序，市場主體囤積外匯現(xiàn)象逐步消失。國家外匯局總經(jīng)濟(jì)師、國際收支司司長王春英10月時稱，在近幾個月人民幣匯率波動增強(qiáng)后，市場主體表現(xiàn)為“逢高結(jié)匯、逢低購匯”，起到調(diào)節(jié)外匯供求、平抑匯率波動，促進(jìn)市場穩(wěn)定的作用。

　　最后，匯率作為“自動穩(wěn)定器”功能得到驗(yàn)證。作為貨幣之間的比價，匯率波動是常態(tài)，有了波動，價格機(jī)制才能發(fā)揮資源配置和自動調(diào)節(jié)的作用。今年人民幣匯率在市場力量作用下“破7”，在宏觀上起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和國際收支“自動穩(wěn)定器”的功能。

　　匯改空間被打開

　　匯率是宏觀經(jīng)濟(jì)中處于核心地位的經(jīng)濟(jì)變量，深化人民幣匯率形成機(jī)制改革一直是深化改革的重要課題。過去幾十年，人民幣匯率形成機(jī)制經(jīng)歷了三次重大的跨越式改革。

　　從1994年匯率并軌開始，我國就確立了以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。讓市場供求在匯率形成中發(fā)揮越來越大的作用，是人民幣匯率形成機(jī)制改革既定的方向。不少人認(rèn)為，隨著人民幣匯率彈性增強(qiáng)，市場化程度提高，升貶值壓力能夠得到及時釋放，避免形成持續(xù)的升值或者貶值預(yù)期，從而降低了匯率波動對資本流動的影響。應(yīng)該說，沒有之前歷次匯改，就沒有當(dāng)前人民幣匯率的彈性和韌性。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，未來深化匯改還有空間，大方向是打破價位禁忌，能升能貶，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市場主導(dǎo)的雙向波動。從這一點(diǎn)來看，人民幣“7上7下”，打開了“心理枷鎖”，為穩(wěn)步深化匯率市場化改革創(chuàng)造了條件。