三天投放5000億 資金價(jià)格現(xiàn)見(jiàn)頂跡象

　　周一以來(lái)央行連日開(kāi)展逆回購(gòu)操作，規(guī)模已達(dá)5000億元，流動(dòng)性一改往日緊張局面，資金價(jià)格有所回落。目前稅期仍是短期內(nèi)流動(dòng)性的重要擾動(dòng)因素。

　　分析人士指出，由于23日開(kāi)展了2000億元逆回購(gòu)，定向中期借貸便利(TMLF)操作存在被代替的可能性。

　　5000億逆回購(gòu)舒緩資金面

　　23日央行開(kāi)展了2000億元7天期逆回購(gòu)操作。連日來(lái)較緊張的資金面終于有所放松，此前連續(xù)3個(gè)交易日全線上漲的Shibor部分品種價(jià)格回落，隔夜和七天Shibor分別跌14.5基點(diǎn)和9.6基點(diǎn)。銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率更是多數(shù)下跌，DR001加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.64%，跌17基點(diǎn)，DR014加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.71%，跌12基點(diǎn)。

　　央行兩日來(lái)的逆回購(gòu)操作規(guī)模堪稱“巨量”。22日央行開(kāi)展7天期2500億元逆回購(gòu)操作，操作量居今年以來(lái)7天逆回購(gòu)中的第三高；23日央行繼續(xù)開(kāi)展2000億元7天期逆回購(gòu)，規(guī)模也“秒殺”絕大部分同類操作。

　　從資金面來(lái)看，這兩筆逆回購(gòu)成效顯著，流動(dòng)性有所放松。分析人士表示，“吸金”因素仍未遠(yuǎn)去，資金面仍需呵護(hù)。由于10月24日為申報(bào)納稅期限，稅期因素還有沖擊流動(dòng)性的可能。此外，本周內(nèi)依舊還有數(shù)百億元的政府債券將實(shí)施繳款，數(shù)據(jù)顯示，23日之后，還將有5筆政府債券于周內(nèi)繳款，規(guī)模合計(jì)為965.17億元。

　　除了逆回購(gòu)，周內(nèi)可能開(kāi)展的TMLF操作，也會(huì)從量、價(jià)、期限三方面改善流動(dòng)性。根據(jù)央行例行安排，10月第4周將會(huì)進(jìn)行TMLF操作。前三季度來(lái)看，TMLF規(guī)模都在2500億元至3000億元之間，而且操作量呈遞增態(tài)勢(shì)，按此規(guī)律，流動(dòng)性將得到補(bǔ)充。此外，比之MLF，TMLF利率低15個(gè)基點(diǎn)，這將有助于降低銀行資金成本。而相比普通的逆回購(gòu)，TMLF更長(zhǎng)的期限也有助于降低中長(zhǎng)端利率。

　　貨幣政策受掣肘

　　央行連續(xù)實(shí)施大額逆回購(gòu)操作，引起市場(chǎng)對(duì)TMLF操作是否繼續(xù)的討論。有分析人士指出，一方面，巨量逆回購(gòu)的確救了資金面的“火”；另一方面，它也有可能替代TMLF。民生宏觀解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，23日央行開(kāi)展2000億逆回購(gòu)操作而非TMLF操作，可能性之一是在通脹和匯率約束下，央行不打算再開(kāi)展TMLF操作而用逆回購(gòu)代替。另一種情況是，央行將在24日或25日開(kāi)展TMLF操作，應(yīng)密切關(guān)注這兩日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況。

　　近期貨幣政策面臨的制約因素較多。9月CPI增幅已經(jīng)破3%，后期通脹仍有壓力。中金公司宏觀團(tuán)隊(duì)指出，10月CPI增幅也可能繼續(xù)上升。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與核心CPI和PPI的走勢(shì)都凸顯政策逆周期調(diào)節(jié)的緊迫性，但如果短期內(nèi)整體CPI超預(yù)期上行，貨幣政策可能也難傳遞明確的寬松信號(hào)。

　　人民幣兌美元匯率本周以來(lái)圍繞7.07一線上下窄幅波動(dòng)，較為穩(wěn)定。分析人士指出，若在此時(shí)投放大量的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，可能會(huì)帶動(dòng)長(zhǎng)端利率下行，導(dǎo)致匯率向下波動(dòng)。也有市場(chǎng)人士指出，中長(zhǎng)期流動(dòng)性對(duì)匯率的影響是間接的，而且并非主要因素。

　　但經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。申萬(wàn)宏源宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，今年四季度去庫(kù)存拖累將顯著弱化，居民商品消費(fèi)、基建投資可能回暖，四季度GDP同比增速有望回升。明年一季度地產(chǎn)投資增速快速趨冷、凈出口正貢獻(xiàn)逆轉(zhuǎn)等因素將集中體現(xiàn)，GDP增速或再回落。

　　面對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的需要和各種因素的制約，逆周期調(diào)節(jié)或主要依靠財(cái)政政策。中金公司宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)2-3個(gè)季度，相比于貨幣政策，財(cái)政政策放松的空間可能更大。