資管新規(guī)配套細(xì)則征求意見了：嚴(yán)定非標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，不強(qiáng)制非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)

　　今年年初，現(xiàn)任國務(wù)院金融委辦公室秘書局局長(zhǎng)、原中國人民銀行金融穩(wěn)定局副局長(zhǎng)陶玲就曾表示，央行正在制定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定辦法，為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)給予機(jī)制安排。

　　10月12日，中國人民銀行發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》），嚴(yán)格確定了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　此次《征求意見稿》對(duì)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)給出較嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)細(xì)化了資管新規(guī)指導(dǎo)意見關(guān)于標(biāo)債資產(chǎn)的五項(xiàng)要求及相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。但并未強(qiáng)制非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)標(biāo)，而是將投資標(biāo)債資產(chǎn)的主動(dòng)權(quán)交給市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)意味著資管新規(guī)最重要的后續(xù)事宜落地，對(duì)金融機(jī)構(gòu)適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)范市場(chǎng)生態(tài)，均有較強(qiáng)的正面意義。

　　嚴(yán)格確定非標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

　　去年4月，為了防范和化解不合規(guī)影子銀行的巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患，引導(dǎo)資管產(chǎn)品回歸本源，醞釀許久的資管新規(guī)正式落地。

　　根據(jù)監(jiān)管要求，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這大大增加了銀行理財(cái)投資非標(biāo)的難度。符合資管新規(guī)的產(chǎn)品需要做到期限匹配、不再多層嵌套、凈值化管理。

　　“資管新規(guī)的措施實(shí)施需基于對(duì)非標(biāo)的嚴(yán)格定義。”李超表示，作為資管新規(guī)的核心問題之一，非標(biāo)的嚴(yán)格定義有利于切實(shí)防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　此次《征求意見稿》嚴(yán)格確定了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　什么是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)？

　　《征求意見稿》明確，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是指依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券。主要包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國際機(jī)構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。

　　其他債權(quán)類資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，應(yīng)同時(shí)滿足以下五個(gè)條件：一、等分化，可交易；二、信息披露充分；三、集中登記，獨(dú)立托管；四、公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善；五、在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。

　　《征求意見稿》明確，滿足第五項(xiàng)條件的機(jī)構(gòu)可向人民銀行提出標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定申請(qǐng)。人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門進(jìn)行認(rèn)定。

　　西南財(cái)經(jīng)大學(xué)普惠金融與智能金融研究中心副主任陳文表示，由金融機(jī)構(gòu)向中國人民銀行提出標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定申請(qǐng)而非行政性強(qiáng)制認(rèn)定，也使得各家金融機(jī)構(gòu)能夠根據(jù)自身情況進(jìn)行抉擇，防止了對(duì)于細(xì)分金融市場(chǎng)的過度沖擊。

　　《征求意見稿》規(guī)定，不符合上述條件的為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但存款（包括大額存單）、債券逆回購、同業(yè)拆借等形成的資產(chǎn)除外。

　　值得注意的是，此次《征求意見稿》發(fā)布后，“標(biāo)”與非標(biāo)劃定清晰，“非非標(biāo)”也明確為“非標(biāo)”。

　　所謂“非非標(biāo)”是指非標(biāo)資產(chǎn)（在滬深交易所、銀行間市場(chǎng)之外交易的資產(chǎn)）通過掛牌銀登中心、北金所等交易場(chǎng)所部分地獲得“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”待遇，成為介于“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”和“非標(biāo)”之間的一種資產(chǎn)。

　　《征求意見稿》明確，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰�司的理�?cái)直接融資工具，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計(jì)劃，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，以及其他未同時(shí)符合本規(guī)則第二條所列條件的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類金融產(chǎn)品，是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。

　　李超表示，一行兩會(huì)監(jiān)管部門的多個(gè)直屬機(jī)構(gòu)都采取了從嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)。銀登中心及北交所等機(jī)構(gòu)類債權(quán)被定義為非標(biāo)，是監(jiān)管部門從直屬機(jī)構(gòu)開始有效規(guī)范，促進(jìn)直接融資的健康發(fā)展。

　　新老劃斷，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　實(shí)際上，資管新規(guī)發(fā)布以來，此前膨脹無序的影子銀行業(yè)務(wù)得到初步的遏制。

　　穆迪最新報(bào)告顯示，2019年上半年中國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步縮減。2019年上半年廣義影子銀行資產(chǎn)縮減近人民幣1.7萬億元，至人民幣59.6萬億元，是2016年底以來的最低水平。

　　穆迪董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席信用總監(jiān)Michael Taylor稱，“影子銀行資產(chǎn)縮減的主要原因是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)整體規(guī)模持續(xù)減少”。

　　嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期目標(biāo)并沒有變。此次《征求意見稿》對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定堅(jiān)持了從嚴(yán)原則。不過，考慮到資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型過度，避免由于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定造成了市場(chǎng)波動(dòng)，《征求意見稿》在執(zhí)行上按照新老劃斷的原則，規(guī)定在過渡期內(nèi)保持對(duì)存量資產(chǎn)的監(jiān)管要求不變。

　　《征求意見稿》指出，未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)范圍的資產(chǎn)，在《指導(dǎo)意見》過渡期內(nèi)，可豁免《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求。過渡期結(jié)束后尚在存續(xù)期內(nèi)的，按照有關(guān)規(guī)定妥善處理。

　　聯(lián)訊證券李奇霖認(rèn)為，在執(zhí)行上按照新老劃斷的原則，存量資產(chǎn)的北金所債券融資計(jì)劃等“舊式”非非標(biāo)（現(xiàn)被納入非標(biāo)）不受非標(biāo)投資的監(jiān)管限制規(guī)定，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　考慮當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)和政策環(huán)境因素，李超認(rèn)為，非標(biāo)定義趨嚴(yán)需要其他逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力。我國逆周期工具箱仍有“子彈”，中央銀行推進(jìn)金融供給側(cè)改革釋放信用，政策性金融通過PSL資金來源向地方基建、老舊小區(qū)改造、保障房等領(lǐng)域發(fā)力，2020年加大財(cái)政專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模等措施均是可選工具。