降準(zhǔn)實(shí)施 資金利率為何波瀾不驚

　　16日，“全面降準(zhǔn)”實(shí)施，市場資金面整體寬松，但資金價(jià)格并未大幅走低，部分期限利率甚至上漲。究其原因，降準(zhǔn)實(shí)施日臨近稅期高峰，加上大額央行逆回購到期，共同“稀釋”了降準(zhǔn)的一次性投放效應(yīng)。雖然資金利率“無動(dòng)于衷”，但也不必急于一時(shí)。畢竟9月乃是傳統(tǒng)財(cái)政投放大月，降準(zhǔn)與財(cái)政支出釋放的流動(dòng)性依然可觀，由此帶來的流動(dòng)性總量提升或?qū)⒃诳缂局�后更直觀地反映在資金利率走勢上。

　　9月16日，中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金約8000億元。16日，資金面整體寬松。據(jù)貨幣中介機(jī)構(gòu)介紹，早盤融出資金較多，融出機(jī)構(gòu)包括國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行等，臨近中午融出機(jī)構(gòu)減少，資金面供給均衡，尾盤各期限品種均較為寬松。

　　但是，當(dāng)日資金價(jià)格未見大跌，部分期限品種還在上漲。銀行間回購利率方面，DR001、DR007、DR014、DR1M分別下跌3基點(diǎn)、5基點(diǎn)、11基點(diǎn)、4基點(diǎn)，幅度較小，DR021、DR2M則分別上行8基點(diǎn)、3基點(diǎn)。Shibor方面，僅隔夜、7天及9個(gè)月品種下跌。

　　資金價(jià)格未如期大幅下降，與降準(zhǔn)釋放的部分流動(dòng)性被“回籠”和吸收有關(guān)。9月16日，共有1600億元逆回購到期，但央行考慮到降準(zhǔn)后銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，并未續(xù)做逆回購，機(jī)構(gòu)為此“上交”部分資金。此外，當(dāng)前正處于本月稅期高峰，企業(yè)繳稅產(chǎn)生的資金需求也吸收了部分流動(dòng)性。

　　另外，考慮到未來可能有地方債提前發(fā)行，銀行機(jī)構(gòu)或提前規(guī)劃資金應(yīng)對(duì)發(fā)行繳款，因此并未積極融出。

　　但中長期來看，流動(dòng)性總量或有所提升，從而帶動(dòng)資金利率下行。一方面，財(cái)政支出有明顯的季節(jié)性，一般季末支出較為集中，9月也因此成為財(cái)政支出傳統(tǒng)大月，大規(guī)模的財(cái)政資金有望增加流動(dòng)性。另一方面，隨著稅期結(jié)束，資金需求減弱，流動(dòng)性將進(jìn)一步寬松，月末流動(dòng)性總量或保持較高水平。

　　值得注意的是，9月末雖然有財(cái)政投放，但也面臨季末監(jiān)管考核的擾動(dòng)。度過季末關(guān)口，伴隨擾動(dòng)項(xiàng)逐漸消退，預(yù)計(jì)10月初流動(dòng)性總量會(huì)更多反映在貨幣市場資金供求和流動(dòng)性變化上，屆時(shí)市場資金利率或出現(xiàn)更明顯的下行。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息或促使我國央行下調(diào)利率，降低資金市場價(jià)格。雖然此前部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息概率有所下降，但美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，而且在歐洲央行超預(yù)期降息的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率仍然較高。

　　與此同時(shí)，也需注意到?jīng)Q策層此輪推動(dòng)貨幣資金價(jià)格下降的重要目的在于惠及實(shí)體企業(yè)，因此下降幅度并非唯一目標(biāo)，通過降低資金價(jià)格同時(shí)疏通貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制才是重點(diǎn)。

　　央行在宣布降準(zhǔn)后一個(gè)交易日并未續(xù)做MLF以及16日未續(xù)做規(guī)模較大的逆回購，已經(jīng)印證了貨幣政策仍有定力，央行的目標(biāo)是杜絕“大水漫灌”。后續(xù)央行或繼續(xù)通過公開市場操作及LPR機(jī)制保持流動(dòng)性合理充裕，并將打通信用傳導(dǎo)機(jī)制作為重點(diǎn)，確保信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，惠及中小微企業(yè)。

　　（文章來源：中國證券報(bào)）