央行全面降準釋放明確信號，降息大概率會發生

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　　9月6日下午，央行決定于9月16日下調金融機構存款準備金。

　　公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定于2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。

　　在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

　　這次降準是一個很重要的、明確的政策信號。

　　這次央行執行“全面降準+定向降準”相結合的政策，是對前期貨幣政策的微調。前期貨幣政策的思想是，如果要進行逆周期調節，主要靠公開市場操作即MLF（中期借貸便利）和定向降準。這次執行了全面降準，是更加靈活的一個貨幣政策，是對當前經濟下行壓力逐步增大的一個對沖措施，更是為了支持實體經濟健康發展。

　　對于當前宏觀政策的幾大疑問，我的回答和判斷如下：

　　1. 問：政策調整的具體步驟是什么？

　　答：第一、加速LPR改革，為降息做準備。LPR改革年底完成，但八月份加速推進，顯示出未來將會降息，加速利率并軌。第二、國常會明確對財政和貨幣政策的適度寬松做了指示與安排。尤其是對于專項債今年提前下達以及專項債適用范圍作了詳細規定。第三、央行此次降準0.5個百分點。未來會有更多的步驟。

　　2. 問：央行未來會降息嗎？

　　答：將來央行大概率會進一步降息，最早可能會在本月發生。第一、為保障實體企業正常經營和穩定就業，央行要切實做到降低實體企業融資成本，而最直接的辦法不是降準，是降息，但以往央行受制于貸款基準利率和政策性利率脫鉤的限制不能有效地進行降息。目前央行已加速了LPR的改革為降息做準備，未來條件成熟之后將會進一步降低LPR。美聯儲在9月大概率會降息，其他主要經濟體也有可能跟隨，加上我們對降低融資成本又有較高的呼聲，因此等到時機成熟后，MLF利率會大幅下調。

　　3. 如果會降息，為什么是先降準后降息？

　　答：先降準能利好銀行業，對沖之后降息的負面沖擊。目前降息指的是降低MLF利率，MLF利率降低將會使LPR下調，從而使得銀行貸款利率下降，而存款成本不變，從而擠壓銀行的利差。所以央行需要評估中小型與資產質量較差的銀行對降低MLF利率這一政策的承受能力。先降準能夠形成對銀行業的較大利好，使得銀行能夠對沖接下來降息產生的負面沖擊

　　4. 問：貨幣政策和財政政策誰先寬松？執行的步驟如何？

　　答：貨幣政策落地速度更快，財政政策見效需要到明年一季度。央行提前并迅速地進行了貨幣政策的預調和微調。根據國常會的精神，財政政策也會出現非常積極的調整，特別是今年提前下達了明年專項債的指標。但專項債的指標主要著眼于明年一季度基建的發力，而且從遴選項目、分配指標到、發行撥付、政策落地到項目開工都需要較長的時間，并且各地財政政策執行力度不同，目前財政政策普遍偏緊。

　　5. 此次政策寬松能持續多久？

　　答：此次政策寬松不是大放水，而是對前期偏緊政策的均值回歸，基調會維持到明年。第一、目前政策是在穩增長和穩杠桿中保持微妙的平衡，若外部環境逐漸穩定，則可能會進行適當的政策回調，但我認為目前外部環境短期達成突破性進展的可能性較小。第二、為確保明年決勝小康戰略目標的實現，政策也不適宜隨意的緊縮。因此到明年都會維持政策較為寬松的基調。

　　（作者為北京大學光華管理學院應用經濟學系副教授、方正證券首席經濟學家）